Conclusão: seguimos positivo no case da 3R. As informações divulgadas pela empresa no dia de hoje são muito interessantes para a tese. Primeiramente, citamos a nova certificação de reserva de cinco campos da elevando não apenas o total de barris recuperáveis, mas também melhorando o perfil de risco das reservas das empresa. Para fins de comparação, a 3R Petroleum segue tendo o segundo melhor perfil de reservas dentre todas as empresas comparáveis da américa latina, ficando atrás apenas da Petrorecôncavo. Em segundo lugar, mencionamos a divulgação da produção da empresa para o mês de abril/22, com ligeiro incremento da produção, alcançando 9,3k bpd (vs. 9,2k bpd no 1T22). Tal performance foi possível principalmente devido a performance do Polo Rio Ventura, que alcançou um novo patamar de produção de 1,3k bpd (vs. 1,1k bpd no 1T22), parcialmente compensada pelo ligeiro decréscimo na produção de Macau (7,1k bpd vs 7,2k bpd no 1T22), interrompendo o movimento de crescimento expressivo apresentado pelo Polo nos últimos meses – algo que está longe de ser preocupante, tendo em vista o histórico recente da empresa na atuação desse campo. No geral, gostamos das informação divulgadas e achamos que o case segue sendo subprecificado devido ao momento das operações da empresa em relação aos seus pares. Em nossa leitura, os principais gatilhos de curto prazo devem ser a aprovação da ANP do closing dos campos adquiridos para que a empresa possa, finalmente, começar suas atividades de redesenvolvimento nesses ativos. Nessa semana ainda, os preços das ações apresentaram forte realização devido à queda nos preços do petróleo motivados pela postergação das sanções da União Européia à Rússia. Em nossa leitura, os preços elevados do petróleo possuem razões estruturais de Oferta x Demanda devido à anos de subinvestimento no segmento de exploração e áreas correlatas. Quedas como essa, em nossa leitura, devem ser interpretadas como pontos de entrada tendo em vista a curva do preço da commodity segue em níveis muito muito saudáveis para o negócio.
Certificação de Reserva: Positivo! Nesta manhã, a 3R Petroleum publicou o seu certificado de reserva atualizados dos campos de Macau, Fazenda Belém, Pescada & Arabaiana, Recôncavo e Rio Ventura para data base de 31/dezembro de 2021. Essencialmente, o total de barris em reservas recuperáveis P2 desses campos saltou de 487 milhões de barris para 515 milhões de barris recuperáveis de acordo com as novas certificações, um incremento de c. 5,7% em relação as reservas anteriores. Considerando as reservas P1/P3, o número de barris recuperáveis ficou em 349/589 milhões de barris recuperáveis, respectivamente (+6,9%/+4,4%). A relação 1P/2P e 1P/3P alcançou 72,5% e 60,6%, respectivamente – um incremento de +0,6% e 0,7% em relação as certificações passadas. Como podemos perceber no gráfico abaixo, apresenta o segundo melhor perfil dentre as empresas comparáveis da américa latina em termos de perfil no seu portfólio.
3R negocia a EV/P2 US$4,8 – quase 50% de desconto em relação à médida dos pares. Evidentemente, tal desconto é, em partes, justificado pelo fato da empresa ainda ter uma produção pequena em relação à sua reserva total. É natural nomes mais consolidados (como a PRIO3/RECV3), negociem com maior prêmio à medida que existem menos incertezas em relação a tese da empresa. Entretanto, tendo em vista a experiência dos profissionais da 3R e o trabalho que ela vem apresentando nos campos que ela já opera, preferimos dar um voto de confiança e tentar surfar a tese de uma empresa de redesenvolvimento ainda nos seus primeiros momentos. Vale lembrar que uma alta relação P1/P2 ou P1/P3 (aquela quantididade de barris que deve ser econômicamente recuperável com pelo menos 90% de chance) significa menores riscos no redesenvolvimento nos campos em termos de volumes a serem produzidos nos próximos anos, o que deve, em teoria, diminuir eventuais incertezas quanto as nossas estimativas em termos de volumes produzidos pela empresa para os próximos anos.
Dados de Produção: na média, positivo. A empresa reportou também a sua produção para o mês de abril. De acordo com o relatório, o total de barris produzidos referentes a participação da empresa nos campos foi de 9,330 bpd (vs. 9,164 no 1T12 e 9,396 em Março/22). Em nossa leitura, o grande destaque ficou pelo Polo de Rio Ventura, cujo a produção alcançou os 1,341 bpd no mês de Abril – c. 200 bpd a mais que a média dos últimos meses, elevando o patamar de produção do campo. O mesmo apresentou uma boa performance no aumento da sua produção desde o momento que a empresa assumiu as suas operações: saltou de 890 bpd no 3T21 para 1,069 bpd ao longo do 1T22. O Polo de Macau apresentou uma pequena queda na produção, fechando o mês de abril com uma produção 7,094 bpd (vs. 7,213 bpd no 1T22). Apesar dos motivos para tal queda não terem sido explicitados, vale mencionar que a Produção do Polo Macau tem sido muito bem sucedida desde que 3R o assumiu e esse mês está muito longe de representar algum tipo de mancha para tese de crescimento da empresa.
