A Aeris divulgou resultados neutros na nossa visão. As surpresas positivas acabaram sendo ofuscadas pelo cenário desafiador que volta a se desenhar à frente mesmo com o início do ciclo de corte de juros no Brasil.
Gostaríamos de destacar alguns pontos que nos chamaram a atenção negativamente no resultado: i) Embora o 2T23 tenha sido mais um trimestre com 100% de linhas maduras, o ROIC de 13,7% segue longe dos níveis entregues em 2020 e inferior ao Custo de Dívida da Companhia; ii) As margens operacionais parecem estruturalmente mais baixas, impactadas pelo aumento do tempo de fabricação/inspeção/reparo das pás, o que faz com que elas absorvam maiores custos com materiais; iii) Assim como no 1T23, houve redução do backlog de pedidos, para além do volume entregue pela companhia. (8,9 GW no 1T23 para 6,4 GW no 2T23). Segundo a Aeris, essa redução se deu após a revisão de alguns contratos, que acreditamos ser da Siemens Gamesa, dado os problemas recentes reportados pela companhia ao longo do 1S23.
Do lado positivo, destacamos o bom momento vivido pela unidade de serviços que mais uma vez superou nossas as expectativas, demonstrando potencial de crescimento futuro. Além disso, houve uma redução na alavancagem, com uma diminuição de 0,4x, impulsionada pelo aumento do EBITDA e pela recuperação dos volumes operacionais em 2023, finalizando o 2T23 em 2,8x Div. Liq./EBITDA. A Companhia finalizou o trimestre sem consumir caixa, o que também contribuiu positivamente para a alavancagem e reduziu a dívida líquida em 5,0%.
Perspectivas Futuras
Sabemos que as perspectivas para os anos de 2025 em diante são mais promissoras no que diz respeito à energia eólica. No entanto, julgamos o cenário da companhia desafiador. As projeções de instalação de energia eólica doméstica, principalmente para o ano de 2024, são bem inferiores do que a média dos últimos anos.
Portanto, teremos uma possível desaceleração do mercado em 2024, devido a preços pouco atrativos de energia futura, aumento dos custos médios de instalação de parques eólicos, bem como os desafios enfrentados por Siemens Gamesa, que por sua vez podem balançar o mercado local. Projetamos um redução de 50% da capacidade adicionada em 2024 no Brasil em eólica. Para manter os níveis de receita de 2023, estimamos que a Aeris precise capturar pelo menos 5% do mercado de pás global ex-China em 2024.
Análise Quantitativa
O 2T23 totalizou um valor de R$ 854,6 milhões de receita líquida (+31,1% a/a e +2,8% t/t), ficando em linha com nossas expectativas e 25,9% acima das estimativas do mercado. O EBITDA no trimestre somou R$ 91,3 milhões (+36% a/a e -3,8% t/t), ficando em linha com nossas expectativas e com o consenso do mercado. A margem EBITDA da Aeris no 2T23 ficou ligeiramente abaixo das expectativas, atingindo 10,6% em comparação com a expectativa de 10,8%. Em relação ao 1T23, houve uma pequena diminuição de 0,8 pontos percentuais (de 11,4% para 10,6%). Comparando com o 2T22, a margem EBITDA manteve-se estável. A Companhia reportou um prejuízo líquido de R$ 19 milhões, maior que as nossas expectativas de R$ 12 milhões e oposto ao lucro de R$ 36 milhões esperado pelo mercado. O lucro líquido foi R$ 7 milhões menor que o esperado devido a uma despesa financeira maior que a projetada, impactada pela maior variação cambial líquida no período.
