Alupar (ALUP11): Sem grandes surpresas!
Mantemos a recomendação de COMPRA para as ações da empresa – apesar do upside mais restrito. No 2T22, não observamos os resultados da empresa trazendo nenhuma grande surpresa a tese da empresa, sendo os números uma mera continuidade do que já vinha sendo feito nos trimestres anteriores: expansão da receita/EBITDA como resultado da entrada operacional dos projetos em desenvolvimento e ajuste inflacionários das linhas da empresa – principalmente aquelas expostas ao IGPM. Uma vez mais, salientamos também a resiliência e as características defensivas do negócio de transmissão, que tornam o case da empresa ainda mais atraente em um momento de alta volatilidade e incerteza nos mercados globais. No preço atual, vemos os papéis da transmissora negociando com TIR implícita de 10% e retorno potencial (upside + dividendos esperados) de 30% – suficiente para permanecermos com um rating mais agressivo, mas com uma atratividade mais limitada em relação ao momento em que demos o rating de compra para o papel.
Detalhamento dos resultados 2T22
EBITDA dentro das nossas estimativas mas ligeiramente abaixo do consenso. A receita líquida regulatória da Alupar no 2T22 foi de R$ 701 milhões (+21% a/a), enquanto o EBITDA fechou o tri em R$ 596 milhões (+24% a/a), ficando um pouco abaixo do consenso, mas em linha com as nossas estimativas. Destacamos o aumento de R$ 138 milhões nas receitas anuais de transmissão (RAP), refletindo a combinação da entrada operacional das linhas ESTE e TSM (Fev/22 e Dez/21) e com os R$ 74 milhões provenientes do reajuste inflacionário no top line das demais linhas. No segmento de geração, a menor receita (R$156 milhões, -9,9% a/a) foi mais do que compensada por uma expressiva queda nos custos operacionais devido menor custo com energia adquirida, gerando um EBITDA no segmento de R$105 milhões (+15,7% a/a). O lucro líquido foi de R$50,2 milhões (-37% a/a) em devido a maior despesa financeira no trimestre, fruto de um maior estoque de dívida (R$8,3 bi vs R$R$7,5 bi no 2T21) e custos financeiros também maios elevados devido ao aumento da SELIC – um lugar comum dentre as empresas que estão reportando no trimestre.
