Alupar (ALUP11): Bom lucro, com surpresa na linha do resultado financeiro!
Mantemos a recomendação de COMPRA para as ações da empresa. Achamos a Alupar um case interessante e que ainda negocia em um nível de preços que suporta a sua manutenção dentro de uma carteira de investimentos – vemos a ALUP11 ainda negociando com potencial de valorização interessante e Taxa Interna de Retorno Implícita de 12% em termos reais (vs. rendimento real da renda fixa brasileira na casa dos 6,5%). A empresa apresentou um resultado operacional em linha com nossas estimativas e do consenso. Os grandes destaques do trimestre foram: I) a entrada operacional de mais uma das linhas que estavam em desenvolvimento (ELTE, com RAP de R$67 milhões), III) impacto dos reajustes inflacionários das RAPs da empresa e III) anúncio do pagamento de dividendos de R$422 milhões (R$1,44/unit, 5,2% de rendimento em relação aos preços de fechamento atuais a ser pago em até 60 dias) e, por último, IV) proposta de bonificação de novas ações de 35,2 milhões de novas ações (c. 4% da base atual).
Detalhamento dos resultados 4T22
EBITDA razoavelmente em linha com o consenso e nossas estimativas. A receita líquida regulatória da Alupar no 4T22 foi de R$ 759 milhões (+11,8% a/a), enquanto o EBITDA fechou o tri em R$617 milhões (+4,0% a/a). Como mencionado, a entrada operacional de projetos que estavam sob desenvolvimento foram compensados pela queda no faturamento de algumas linhas devido a entrada em seu 16º ano de operação e pertencerem a categoria II (STC, Transudeste, Transirapé e Lumitrans). No segmento de geração, a houve queda na receita devido os recentes acontecimentos relacionados a hidrologia, que acabaram por derrubar os preços da energia no período. O EBITDA regulatório foi de R$617 milhões (+4,0% a/a) onde, apesar da evolução dos custos operacionais e despesas operacionais do trimestre devido à consolidação de novos ativos e reajustes salariais em um período de alta inflação acumulada, os custos com compra de energia cairam de maneira expressiva, mais do que compensando a evolução das demais linhas. A despesa financeira ficou razoavelmente estável a/a (-R$217 milhões vs -R$216 milhões no 4T21) e a dívida líquida alcançou 3,6x Dívida Líquida/EBITDA 12M. Com a queda nos investimentos esperado, imaginamos que tal relação vá se reduzir ao longo do ano. Lucro regulatório referente aos acionistas da Alupar foi de R$159 milhões (+11% a/a), ligeiramente abaixo do consenso.
