Uma pedra no meio do caminho.
Mantemos a recomendação de COMPRA para as ações da empresa. Alupar continua sendo, em nossa visão, um case interessante e que ainda possui um potencial de upside relevante em relação ao nível de preços que a ação vem negociando – ALUP11 ainda negociando à Taxa Interna de Retorno Implícita de 12% em termos reais (vs. NTN-Bs 2055 5,9%) e com potencial de upside de 23% excluindo dividend yield 23E. Para esse trimestre, a empresa apresentou um resultado operacional pouco abaixo das nossas estimativas e do consenso. Como destaques desse trimestre, temos o aumento da receita operacional derivado da entrada operacional de uma de suas linhas em desenvolvimento (ESTE) e reajuste tarifário inflacionários das suas linhas de transmissão, ligeramente compensados pela queda na receita de algumas linhas devido a entrada em operação do seu 15º ano (linhas da categoria II sofrem queda em suas receitas após 15 anos). Com a queda na receita de algumas de suas linhas, as margens foram ligeiramente afetadas alcançando margem EBITDA de 84,2% (-270bps a/a). Além disso, o custo da dívida em patamares elevados somados ao maior estoque de endividamento acabaram por elevar a despesa financeira e derrubar o lucro líquido da Alupar em 13% a/a. Apesar disso, não vemos o resultado desse trimestre como recorrente, a ponto de afetar o case da empresa, sendo uma pedra no caminho que a Alupar vem trilhando, ainda mantendo nossa recomendação de COMPRAR para as ações da empresa.
Detalhamento dos resultados 1T23
A receita líquida regulatória da Alupar no 1T23 foi de R$795 milhões, aumento de 11,4% em relação ao 1T22, impulsionado principalmente pela atualização dos indexadores das RAPs. Os custos e despesas operacionais apresentaram aumento anual de 17%, totalizando R$193 milhões, principalmente pelo aumento de custos de serviços prestados e da contabilização extraordinária que aconteceu no 1T22 de R$17 milhões na linha de outras receitas, advindo de um ressarcimento da seguradora. Excluíndo esse efeito não recorrente, o aumento teria sido de 7%.
O EBITDA regulatório fechou o trimestre acima de nossas estimativas em R$672milhões (+8% a/a), com uma margem operacional de 84,5%. A despesa financeira apresentou aumento expressivo de 29% a/a, devido ao aumento do custo da dívida, parcialmente compensado pela receita financeira, que também apresentou um aumento de 40% a/a. Ainda sim, o resultado financeiro totalizou negativos R$283 milhões, aumento de 26% a/a. A dívida líquida alcançou 3,5x Dívida Líquida/EBITDA 12M, com redução singela em comparação a dezembro de 2022, tendência essa que esperamos observar ao longo do ano, com a redução do investimento esperado da companhia e entrada de novos projetos em operação. Por fim, o lucro líquido regulatório referente aos acionistas da Alupar foi de R$144 milhões (-14% a/a), ligeiramente abaixo do consenso, afetado principalmente pela linha financeira.
