Energias do Brasil como grande destaque (ENBR3, Sob Revisão). Gostamos da performance da empresa: comprou um dos lotes mais interessantes no que diz respeito a tamanho e com o menor deságio oferecido dentre todos os lotes leiloados. A oferta feita foi de R$38,6 milhões – deságio de c. 36% (vs. 48% na média), representando uma relação RAP/Investimentos de 9,1% (vs. 7,4% na média). Vale mencionar que, os números e cronogramas estimados pela ANEEL em termos de investimentos esperados, tendem a ser superestimados à medida que as empresas, na média, tendem a desenvolver os projetos com maior eficiência em relação aos dados anunciados nos leilões. Observando os leilões realizados desde outubro/2016, a eficiência das empresas em relação aos investimentos esperados ficaram em aproximadamente 20-40%, e com antecipações de entrada operacional das linhas de até dois anos e meio nos melhores casos. Por questões estratégicas, as empresas tendem a não divulgar tais premissas, apenas após a realização dos leilões.
Energisa: é… talvez agressiva demais (ENGI11, Sob Revisão). A empresa realizou a oferta mais agressiva de todo o leilão. Além disso, chama a atenção o tamanho e a receita do projeto versus o valor de mercado da empresa hoje: a RAP ofertada pelo projeto foi de R$4,1 milhões em comparação a uma capitalização de mercado de c. R$20 bilhões. Ou seja, por melhor que seja a execução do projeto, temos sinceras dúvidas quanto ao potencial de geração de valor ao acionista da Energisa.
E as demais? TAESA (TAEE11, Preço-Alvo R$36/unit, Venda), Transmissão Paulista (TRPL4, Manter, Preço-Alvo R$27) e Alupar (ALUP11, Preço-Alvo R$35/unit, Comprar) participaram do leilão, sem sucesso na aquisição de nenhum dos lotes oferecidos.
Sobre o leilão – tem que avaliar caso a caso. Os deságios médios ficaram na casa dos 48%, em linha com os leilões passados. Como já mencionamos, chama a nossa atenção que só a Energias do Brasil conseguiu apresentar um oferta muito disciplinada. Tentamos modelar cada uma das linhas de acordo com as ofertas oferecidas e possíveis reduções de 10%-40% nos investimentos estimados pela ANEEL. Outros fatores que são importantes no desenvolvimento de uma linha de transmissão, já mencionadas no texto, não foram consideradas por mero conservadorismo da nossa parte.
Ofertas comportadas? Dê uma olhada no nosso tracker. Como já mencionamos ao longo documento, as premissas que as empresas utilizam para embasarem suas propostas não são divulgadas previamente. Sendo assim, preferimos acompanhar ao longo do leilão o processo de ofertas feitas pelos interessados. Em nossa leitura, ofertas com pouca diferença em relação as outras, demonstram que os ofertantes estão observando premissas semelhantes em relação ao projeto. Já ofertas muito discrepantes em relação as demais, mostram que o vencedor pode, eventualmente, ter sido agressivo demais. Observamos essa discrepância entre as ofertas no lote 02. Como o mesmo não se trata de nenhuma das empresas de capital aberto de energia elétrica, vemos tal evento como neutro para tese das empresas de energia.
Resumo. Segue na tabela abaixo um resumo de todos os leilões realizados pela ANEEL nos últimos anos.
