Após o encerramento do pregão, o Assaí divulgou um Fato Relevante ao mercado, alterando as projeções de alavancagem para 2025 e 2026.
Com a notícia de hoje, o guidance da companhia converge para a nossa estimativa. Em nosso último relatório de atualização, divulgado em 26/set, já havíamos reduzido a nossa expectativa de abertura de loja para 10 unidades − bem abaixo da previsão de abertura pela companhia, na época.
Apesar de a companhia considerar a normalização de abertura de 20 lojas em 2026, continuamos céticos quanto a esse montante, dado a atual curva de juro do Brasil. Em nossa projeção, utilizamos como premissa 15 novas unidades no período, normalizando apenas em 2027.
💭 Vale destacar que a nossa hipótese de abertura mais conservadora não contempla a opcionalidade de realizar de contratos de Sales and Leaseback e Built to Suit. Neste cenário, dado o menor impacto sobre a alavancagem financeira da companhia, o Assaí poderia conseguir espaço para retomar a expansão em níveis históricos de 20 lojas/ano.
Sem dúvidas, alavancagem financeira é o ponto crítico para a tese. O Assaí é a 2ª empresa mais alavancada de nossa cobertura de varejo – ficando atrás apenas do Grupo Casas Bahia, que possui uma alavancagem de 5,8x utilizando a mesma métrica (Figura 1).
Figura 1: Alavancagem financeira da cobertura de varejo.
Acreditamos que a divulgação do guidance é um catalisador positivo que pode trazer redução na posição short (atualmente em cerca de 6% do free float) e pavimentar o caminho para um fluxo comprador ao longo das próximas semanas. Infelizmente, dado a volatilidade da curva de juros e cenário fiscal ainda incerto, sabemos que o risco Brasil ainda é um grande empecilho para o investidor gringo aumentar exposição em seu portfólio.
Utilizando como premissas um cenário onde o Assaí (i) cresça o faturamento em cerca de duas vezes o valor da inflação esperada para 2025 (cenário otimista), (ii) eleve a margem EBITDA para 7,4% (+10bps vs. Est. Genial para 2024) e (iii) reduza o capex de 2025 para R$ 1,2 bilhão, topo do guidance fornecido (o que implicaria em uma redução de R$ 800 milhões versus a nossa estimativa utilizada na projeção), poderíamos adicionar em até R$ 1,00 de upside ao preço-alvo esperado para tese.
Negociando a 9,5x P/E 25E (Est. Genial), reiteramos a nossa recomendação de COMPRA e preço-alvo 12m em R$ 10,00 − o que implica em um potencial upside de 41% em relação ao último pregão.
O que aconteceu?
O Assaí revisou suas projeções para 2025 e 2026, após a aprovação do planejamento estratégico de 2025 pelo Conselho de Administração. Segundo a companhia, as revisões refletem as recentes altas na taxa Selic e mudanças nas expectativas da curva de juros para os próximos anos – o que impacta diretamente o custo da dívida.
Foco na desalavancagem. A projeção anterior indicava um ritmo mais agressivo de crescimento para 2025 e um volume maior de investimentos. Agora, com as mudanças nas condições econômicas, a companhia adota uma postura mais conservadora, reduzindo o ritmo de expansão e nível de capex, mantendo foco na saúde financeira e na aceleração da desalavancagem.
O Assaí ressaltou que já vem passando por um ciclo de expansão acelerado desde 2021, com a abertura de mais de 120 lojas (incluindo a conversão de 64 hipermercados) e investimentos relevantes para incluir novos serviços nas lojas. Segundo a companhia, esse movimento antecipou o crescimento planejado e permitiu que a companhia acessasse regiões estratégicas. Frente a isso, com o aumento dos custos de financiamento, o Assaí optou por ajustar seu ritmo de expansão, focando na redução da alavancagem e no crescimento sustentável.
Alterações nas Projeções
(i) Abertura de lojas: Para 2025, a nova expectativa é de inaugurar 10 lojas – a previsão anterior era de inaugurar cerca de 20 novas lojas. Para 2026, o Assaí planeja retomar o ritmo anterior, com a abertura de cerca de 20 lojas.
(ii) Nível de Investimentos: O nível de Capex previsto para 2025 foi ajustado para entre R$ 1,0 bilhão e R$ 1,2 bilhão. Deste montante, R$ 650-750 milhões serão destinados à abertura de novas lojas, enquanto R$ 250-300 milhões serão alocados em manutenção e novos serviços nas lojas já existentes. Por fim, entre R$ 100-150 milhões serão alocados em infraestrutura, novos sistemas (T.I.) e projetos de inovação.
(iii) Alavancagem: A empresa prevê terminar este ano com uma dívida líquida/EBITDA inferior a 3,2x (visão Dívida Líquida + Recebíveis descontados + Saldo a pagar das aquisições de hipermercado / EBITDA Ajustado Pré IFRS16). Para frente, o guidance é chegar em uma alavancagem de 2,6x até o final de 2025. O Assaí pretende atingir esse patamar com crescimento do EBITDA, aliado a redução da dívida líquida (resultante da revisão do plano de expansão e de investimentos).
