O Assaí irá reportar seu resultado do 1º trimestre de 2024 no dia 24/abr. Nossa expectativa é de uma entrega positiva, com um impulso adicional sobre o faturamento vindo da retomada de um cenário de inflação na categoria alimentar – após uma dinâmica deflacionária nos últimos trimestres.
Acreditamos que o resultado operacional deve ser um dos destaques, com ganhos vindo de (i) redução de despesas G&A, dada a saída do ex-controlador (Casino) e (ii) maior diluição de despesas totais vindo do processo de maturação das conversões inauguradas nos últimos anos.
Por outro lado, além da pressão de maiores despesas financeiras, o fim da subvenção para investimentos deve gerar uma pressão adicional sobre a última linha neste trimestre – esperamos uma leve retração de lucro vs. 2023.
Ainda assim, mantemos uma perspectiva positiva para a companhia em 2024. A combinação entre uma melhora no cenário macroeconômico, redução das taxas de juros e a contínua maturação do projeto de expansão implementado nos últimos anos deve continuar impulsionando o resultado operacional e a redução da alavancagem do Assaí.
Após sell-off do setor nos últimos dias, marcado por uma aversão ao risco do investidor dado o aumento das Treasuries americanas, reiteramos a nossa recomendação de COMPRA para Assaí, contudo, incorporando um aumento do ativo livre de risco (e consequentemente aumentando a taxa de desconto), ajustamos o preço-alvo 12M para R$ 17,50 (anteriormente em R$ 18,00) – upside de 32% em relação ao fechamento dessa quinta-feira (18/abr).
Cenário para o varejo alimentar
Desde out/23, assistimos a sequenciais aumentos de preços de alimentos nas gôndolas de supermercados, um reflexo direto do fenômeno climático El Niño – o qual trouxe temperaturas mais altas para o Brasil, com excesso de chuvas no Sul e Sudeste e estiagem no Norte e Nordeste do país.
Analisando a inflação da categoria “Alimentos e Bebidas” acumulada do primeiro trimestre ao longo dos últimos 20 anos é possível observar a dinâmica para o 1T24 está acima da média observada durante o período (Figura 1) – em 2,9% no período vs. 2,3% (média dos últimos 20 anos) e 2,5% (média dos últimos 4 anos).
Figura 1: Inflação de Alimentos e Bebidas acumulada no primeiro trimestre de cada ano.
Para mais informações sobre o cenário alimentar, confira o nosso relatório completo “Monitor do Varejo Alimentar: Mudança na direção”.
“Preço” deve voltar a impulsionar o faturamento
Nos primeiros meses do ano voltamos a ver uma dinâmica de aceleração da inflação na categoria alimentar, que deve beneficiar a performance ‘Mesmas Lojas’ do Assaí nesse trimestre.
Além do efeito positivo decorrente da dinâmica inflacionária, entendemos que o Same Store Sales (SSS) deve ser adicionalmente impulsionado pela adição de lojas convertidas ao final de 2022 (e início de 2023) a base de mesmas lojas. Por esses efeitos, esperamos uma melhora sequencial do indicador. Estimamos um SSS positivo em +3,1% (vs. 2,9% no 4T23).
Esperamos uma dinâmica positiva no trimestre, com bom fluxo nas lojas – beneficiando o volume de vendas, apesar dos sinais inflacionários. Projetamos um faturamento bruto de R$ 18,9b (+14,5% a/a), impulsionado adicionalmente pela abertura de +28 novas lojas nos últimos 12M.
Esperamos uma margem bruta estável
Em relação à margem bruta, não acreditamos em impactos positivos relevantes vindo das novas galerias comerciais já neste trimestre – entendemos que essa é uma redução de custo que deve ser maturada ao longo do 2º semestre de 2024.
Dessa forma, a nossa expectativa para rentabilidade bruta é similar ao consolidado no ano passado, uma margem bruta estável a/a em 16,1% (+0bps a/a).
Ganhos de alavancagem operacional
Acreditamos que existe espaço para o Assaí reportar importantes ganhos de alavancagem operacional neste trimestre. A nossa expectativa é de uma maior diluição das despesas operacionais, tanto com Vendas, quanto Gerais e Administrativas.
Na linha de G&A, os ganhos devem ser impulsionados por uma base comparativa favorável, uma vez que os números do 1T23 incluem despesas de compartilhamento de custos com o ex-controlador (Casino). Com a saída do grupo francês do controle da companhia, esperamos uma redução da representatividade das despesas Gerais e Administrativas em relação ao mesmo período do ano passado.
Entendemos que esse cenário, somado a uma maior diluição das despesas com Vendas vindo da maturação das novas lojas, abre espaço para um ganho relevante de margem operacional. Projetamos um EBITDA ajustado de R$ 1,2b (+28,0% a/a), com uma margem de 7,0% (+75bps a/a).
Fim de benefício tributário deve impactar última linha
Ao longo de 2023, o Assaí realizou uma captação total de R$ 1,8b. Frente a um endividamento bruto superior ao registrado no 1T23, entendemos que o nível de despesas financeiras deve seguir pressionando a última linha.
Adicionalmente, a partir do 1º trimestre de 2024 passamos a observar o fim do benefício de subvenções para investimento na linha de IR/CSLL, o que deve ter impacto sobre o resultado das empresas.
Para o Assaí, acreditamos que o impacto será relevante neste trimestre. Esperamos uma alíquota de IR/CSLL próxima a alíquota nominal cheia, o que levaria ao pagamento de -R$ 24m em impostos (Genial Est.) – para efeitos de comparação, no 1T23 a companhia registrou uma linha de imposto positiva em R$ 83m, sendo R$72m relativos ao subsídio de ICMS.
Somando (i) um maior nível de despesas financeiras e (ii) maior pagamento de impostos, esperamos uma retração de -4% a/a do lucro do Assaí na comparação anual. Projetamos um lucro líquido de R$ 69m (-4,4% a/a).
Destaque para alavancagem
Além do ganho de rentabilidade operacional, acreditamos que a alavancagem financeira será outro destaque positivo do trimestre. Esperamos uma relação Dívida Líquida / EBITDA (pré-IFRS 16) relativamente estável sequencialmente (3,8x no 4T23)* – algo que consideramos bastante positivo, dados (i) a sazonalidade negativa do 1º trimestre e (ii) o pagamento da última parcela ao Extra no período.
* Visão inc. recebíveis descontados, saldo a pagar de aquisições e exc. arrendamento.
Tabela 1: Estimativas Genial para ASAI3 no 1T24 (IFRS 16; R$ milhões)
