Não é o que parece!
Seguimos com recomendação de MANTER para Auren. Os resultados da empresa vieram em linha com as nossas estimativas e do consenso. Mas e o prejuízo de R$838 milhões, o que aconteceu? Se no trimestre passado, o grande destaque foi a conclusão da securitização da indenização referente a Usina Três Irmãos, que adicionou R$4.2 bilhões ao caixa da empresa, nesse trimestre, o destaque vai para o efeito contábil do reconhecimento de IR/CLSS desse ganho advindo da securitização, no valor de R$912 milhões. Excluindo esse efeito não recorrente, chega-se em um lucro de R$74 milhões.
A empresa possui um caixa de R$4.9 bilhões, um endividamento líquido de R$1.2 bilhão (relação dívida líquida/EBITDA 12M de 0,7x) e soma-se a isso o tímido pipeline de investimentos e a falta de novos projetos, ainda acreditamos que exista espaço para o pagamento de mais dividendos extraordinários, para além deste que foi pago recentemente.
Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando com uma taxa implícita de retorno de 9,5% em termos reais. Interessante, mas preferimos um nível mais interessante para alterar nossa recomendação. Como mencionamos em nosso update, dentre as geradoras, seguimos achando a Eletrobras o case mais interessante e mais assimétrico em termos de avaliação.
Desempenho Operacional
A receita líquida foi de R$1.6 bilhão, aumento de 5,7% a/a. A evolução da receita foi devido ao maior volume negociado de energia e contrabalanceado pela queda dos preços médios do mercado livre. Vale mencionar que a empresa tem um grau de contratação acima dos 90% do seu portfólio para os próximos três anos. protegendo seu fluxo de caixa do cenário hidrológico atual, que acaba por pressionar os preços de energia para baixo.
O resultado financeiro líquido teve alta de 126% a/a, totalizando uma despesa de R$120 milhões, devido ao efeito negativo do reconhecimento de PIS/COFINS sobre o ganho da securitização e por um aumento do custo da dívida.
Como mencionado anteriormente, o prejuízo líquido foi de R$838 milhões, principalmente em virtude do reconhecimento de IR/CSLL sobre a atualização do ganho relativo à indenização da UHE Três Irmãos, que totalizou R$ 912 milhões, dos quais R$ 608 milhões se referem a despesas correntes e R$ 303 milhões pela parcela dos tributos diferidos. Excluindo esse efeito, teríamos um lucro líquido de R$74 milhões.
