Em seu Investor Day, o Inter falou um pouco mais sobre suas expectativas para o ano de 2022. O banco está beirando os 16m de clientes, marca que deverá ser atingida antes do final de 2021. Com um modelo de negócio mais maduro esperamos um gradual aumento da rentabilidade. O crescimento do número de clientes, apesar de reduzir pelo efeito da forte base de comparação, deve continuar elevado com iniciativas como a abertura do app para não correntistas. Além disso, o crescimento de correntistas poderá vir também da expansão internacional, o que consideramos ser uma opcionalidade interessante ao case. A partir da aquisição da Usend o Inter deve passar a atuar mais fortemente nos EUA no ano que vem.
De acordo com o banco, o seu processo de reorganização societária com vistas a migrar sua base acionária para os EUA deverá ser retomado no 1T22, quando esperamos ter um ambiente de mercado mais favorável. Dado conjuntura mais positiva, endereçando muitos dos pontos de atenção levantados pelo mercado ao longo do último ano, reiteramos a nossa recomendação de COMPRAR para o Inter. Vale destacar a assimetria entre o valuation do Inter e Nubank, que compartilham de uma tese semelhante. O Nubank, ao valor de mercado de ~R$ 260b, posui um preço por cliente ativo de R$ 7.500 em relação a R$ 3.500 do Inter (-53%), o que na nossa visão é um desconto excessivo, podendo destravar valor para o Inter.
Nova versão para não correntistas
Ficamos empolgados com o que ouvimos no evento, principalmente com relação as novidades que estão por vir. O banco deverá lançar uma nova versão do app ainda em dezembro. Uma das mudanças será a opção de não clientes do banco utilizarem outros serviços do ecossistema do Inter, como a corretora de investimentos, marketplace e corretora de seguros.
O Inter já tinha a intenção de abrir seu app para não correntistas, mas ao tentar implementar a ideia em 2021 observou uma rápida elevação no número de fraudes, o que o levou a adiar a iniciativa. Na época os não correntistas podiam usar somente o marketplace, diferentemente desta nova versão. Ao abrir o app o Inter consegue atrair mais usuários para a sua plataforma e aumentar a taxa de ativação do app após o download. Segundo o Inter, em abr/21 houveram 2m de downloads do app, mas somente 627k contas abertas. Acreditamos que a diferença entre os downloads e utilização pode estar relacionado ao tempo necessário de cadastro, o que seria drasticamente reduzindo abrindo a plataforma.
Expansão internacional
Recentemente o Inter anunciou a aquisição da Usend, uma plataforma de remessas internacionais e que possui licença para operar como intermediadora de pagamentos nos EUA. Apesar de ainda estar pendente de aprovação do regulador, a Usend seve ser utilizada pelo Inter para iniciar a expansão para os EUA em 2022. Segundo o banco, o app da Usend passará a ter uma interface e produtos semelhantes ao app que conhecemos, visando replicar o sucesso do modelo de negócio do Inter no exterior.
No 2S22 foi dito que o Inter poderá passar a explorar a sua expansão para outros países. Muitos dos seus produtos não precisam de muito capital para crescer. Um exemplo é o marketplace, que pode ser implementado em outro país usando a interface e software já embarcados no app brasileiro. Por isso, acreditamos que ampliar as operações é viável, apesar de considerarmos necessário manter uma grande oferta de produtos para obter sucesso, que é o principal atributo competitivo do Inter no Brasil.
Agora vai: Reorganização societária
A internacionalização era uma das razões pelas quais o Inter tentou fazer a listagem de suas ações nos EUA, ganhando exposição internacional. Outra razão são as ações com poder de voto diferenciado que permitem ao controlador manter o controle sem necessáriamente ter a maior quantidade de ações. O intrumento permite que a empresa faça mais captações de recursos (follow-ons) presenvando a estrutura de controle, importante para companhias de acelerado crescimento.
A listagem no exterior não aconteceu, pois as solicitações de resgate de ações superaram R$ 2b, limite estabelecido na proposta de reorganização societária. Ao listar no exterior os acionistas tinham a opção de receber os BDR’s ou resgatar as ações a R$ 45,84. Como o preço da ação caiu abaixo do preço de resgate foi criada uma oportunidade de arbitragem, o que elevou as solicitações acima do mínimo estabelecido.
O Inter pretende refazer o processo para a reorganização societária ainda no 1T22. Com um momento de mercado favorável acreditamos que a reorganização não deve ter empecílios para ser concluida, tendo em vista que na primeira tentativa 82% dos minoritários se mostraram favoráveis.
Reprecificando a carteira
No 3T21 a elevação da selic prejudicou o custo de captação (funding), principalmente na margem com clientes, que cresceu 76,6% a/a (vs. 130% da carteira de crédito). A margem com clientes são as receitas advindas dos empréstimos. O Inter sinalizou estar focado na reprecificação de sua carteira, ou seja, elevação das taxas de juros dos empréstimos. Se por um lado a medida diminui o crescimento da carteira de crédito, por outro, ela aumenta a margem com clientes. Na nossa avaliação a mudança de abordagem é positiva, tendo em vista o cenário macroeconomico mais desafiador.
É necessário observar, entretanto, a que ritmo o Inter será capaz de crescer a carteira ano que vem. No 3T21, a carteira vinha expandindo na casa dos 120% a/a, o que esperamos deve reduzir em 2022. Por outro lado, com a grande assimetria entre a participação de mercado do Inter em número de usuários e transações esperamos ainda um avanço considerável da carteira. O Inter corresponde a 8,1% das transações realizadas via PIX e possui menos que 0,4% de share nas operações de crédito da indústria.
