A BB Seguridade reporta o resultado do 3T23 no dia 06/nov antes da abertura do mercado. Acreditamos que a seguradora deva reportar mais um lucro trimestral recorde – ponto importante na nossa tese em que o desempenho das ações acompanha o crescimento de lucro. Com os fundamentos financeiros em uma dinâmica favorável, estamos promovendo a companhia como nossa TOP PICK (ação preferida) do setor de seguros. Importante, a BB Seguridade não está exposta a discussões regulatórias recentes como Juros sobre Capital Próprio (JCP) e o teto de juros do cartão de crédito que acaba afetando outras seguradoras como a Porto e os bancos.
Lucro x BBSE3: O desempenho das ações acompanha o crescimento do lucro
Para 2024, acreditamos que a BB Seguridade continuará entregando crescimento de lucro, mas talvez com uma desaceleração devido a nossa expectativa de menor taxa de juros que deve afetar o resultado financeiro – estimamos que 100bps de redução na taxa Selic deve impactar aproximadamente R$ 100m no lucro líquido. Nossas projeções incorporam um lucro de R$ 8,5b para 2024, uma expansão ainda atrativa de 9,2% a/a.
Reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com ajuste de preço-alvo para final de 2024 de R$ 48,30, uma leve redução em relação ao preço-alvo anterior de R$ 51,20 devido ao aumento do custo de capital (ke) – maiores juros nos EUA e maior risco Brasil. Mesmo com a redução no preço-alvo, vemos um upside de 53,7% (ex-dividendos), além das ações estarem negociando apenas 8,0x P/L 23E e 7,4x P/L 24E. Ademais, projetamos um dividend yield atrativo de 10,6% 23E e 11,8% 24E.
Dados da SUSEP Suportam Nossa Análise: 3T23 deve ser bom
Até o momento temos apenas os dados de jul/23 disponibilizados pela SUSEP, que já sinalizam um bom desempenho para a BB Seguridade nesse 3T23. Nossas estimativas apontam para o melhor resultado da história da companhia, com um lucro projetado de R$ 2,05b (+11,4% t/t e +24,3% a/a). Para melhorar, o 4T geralmente é o mais forte durante o ano, sinalizando que terminaremos o ano de 2023 com forte resultados.
No geral, esperamos que o resultado financeiro continue em patamares sólidos em todas as verticais, puxado ainda pelo nível elevado da taxa de juros. No momento, ainda não esperamos que a redução recente da Selic seja significativa para impactar negativamente a linha, além disso, o descasamento entre IPCA e IGPM deve continuar beneficiando positivamente a unidade de previdência.
Para a unidade de seguros, esperamos que os prêmios emitidos devam continuar expandindo, puxado principalmente pelo seguro rural e prestamista e uma sinistralidade em níveis atrativos. A unidade de previdência deve se beneficiar de uma maior captação bruta e por consequência líquida também. A vertical de capitalização deve continuar com uma boa captação devido aos juros atrativos. Por fim, a corretora deve se beneficiar do repasse das outras unidades.
Brasil Seg (unidade de seguros): Índice de sinistralidade em níveis atrativos
Para a unidade de seguros, estimamos um lucro líquido de R$ 1,05b (+7,8% t/t e +22,6% a/a), impactado positivamente pelos prêmios ganhos que devem continuar em patamares atrativos, ficando relativamente estável t/t e com expansão de 12,2% a/a, menor índice de sinistralidade beneficiado por menores sinistros, chegando a 36,0% (-3,01pp t/t e -0,93pp a/a) e um bom resultado financeiro (+14,8% t/t e +14,8% a/a).
Brasil Prev (unidade de previdência): O maior resultado financeiro do ano
Para a previdência, esperamos um lucro líquido de R$ 549m (+25,2% t/t e +89,5% a/a), impactado positivamente pela maior captação líquida (+22,5% t/t e +13,9% a/a) e resultado financeiro forte (+65,9% t/t e reversão do prejuízo de 35m no 3T22), impulsionado pelo descasamento entre IPCA e IGPM.
Brasil Cap (unidade de capitalização): Arrecadação forte
Para a unidade de capitalização, estimamos um lucro líquido de R$ 73m, expansão de 15,2% t/t e 94,9% a/a, beneficiado pela forte arrecadação com títulos de capitalização (+18,7% e +20,4% a/a) e resultado financeiro ainda em patamares atrativos (-7,0% t/t e +64,6% a/a).
BB Corretora: Leve melhora t/t
Na corretora esperamos uma melhora trimestral, chegando a um lucro líquido de R$ 774m (+9,6% t/t e +3,2% a/a), devido a melhora nas vendas das outras verticais de negócio e a corretora receber uma taxa de comissionamento dessas unidades. Porém, com um desempenho mais tímido na comparação anual.
