O resultado de Casas Bahia se consolidou aquém de nossas expectativas, com a liquidação de estoques corroendo a margem bruta de forma acima do esperado (23,0% de margem bruta vs. 24,7% Est. Genial).
Diante desse carrego negativo, em relação as nossas expectativas, somada a linha de Outras Despesas quase 70% superior ao projetado, o Grupo Casas Bahia consolidou um prejuízo contábil quase bilionário, em R$ 836 milhões (+69,9% a/a; +21,4% vs. Est. Genial).
Apesar de finalmente vermos notícias em relação ao FIDC, reiteramos o que foi afirmado em nossa prévia de resultados do 3º trimestre: não acreditamos que o fundo estará implementado a tempo hábil da Black Friday, o que deve resultar em uma menor alavancagem operacional em um trimestre sazonalmente importante para o varejo.
Com dois resultados consecutivos vindo abaixo de nossas expectativas, entendemos que o 4º trimestre será crucial para definirmos uma possível mudança de recomendação em Casas Bahia (ticker BHIA3). Por ora, mantemos a recomendação NEUTRA e preço-alvo 12M em R$ 0,60 – upside de 5,3% em relação ao fechamento dessa quarta-feira (8/nov).
Abaixo, detalhamos um pouco mais sobre esse resultado de Casas Bahia (ex Via). Confira!
Volume Bruto de Vendas recuando
Em linha à dinâmica estimada, o GMV de Lojas físicas e Marketplace (3P) apresentariam um crescimento, enquanto o GMV 1P on-line seria o grande responsável pela retração de faturamento do grupo.
O Grupo Casas Bahia consolidou um GMV Total de R$ 9,1 bilhões (-1,8% a/a; +0,3% vs. Est. Genial). A Receita líquida da companhia recuou 6,0% a/a, reportada em R$ 6,6 bilhões (-1,6% vs. Est. Genial).
Vale destacar que houve um impacto não recorrente no valor de R$ 100 milhões na linha de receitas, referente ao não atingimento de metas de parcerias.
Rentabilidade abaixo do esperado
O saldão de estoques se mostrou mais agressivo que o esperado para a margem bruta do grupo. A companhia reportou um lucro bruto de R$ 1,5 bilhão (-29,6% a/a; -8,4% vs. Est. Genial) e uma margem de 23,0% (-770bps a/a; -170bps vs. Est. Genial).
Até mesmo o EBITDA aj. foi negativo
Com o carrego negativo na margem bruta e com uma linha de Outras Despesas acima do esperado, o lucro operacional da companhia ficou bem abaixo de nossa expectativa, negativo em R$ 66 milhões (vs. Est. Genial positivo em R$ 36 milhões).
O EBIT da companhia também ficou bem abaixo de nossas expectativas (-60,5% vs. Est. Genial). Aqui, vale chamar a atenção para a linha de Outras Despesas Operacionais, registrada em cifra negativa de R$ 311 milhões (+80,0% a/a; +68,0% vs. Est. Genial). Um dos maiores impactos vem de despesas de reestruturação, isso inclui gastos com readequação logística, rescisão contratual trabalhista e demanda judiciais.
Contudo, existe uma linha consolidada como Outros (onde não há qualquer explicação prévia a mais sobre o que inclui aqui), a qual registrou um impacto negativo em R$ 148 milhões no período. Acreditamos que este será um ponto de discussão na teleconferência de resultados que acontece amanhã (9/nov), tão logo entendermos do que se trata, voltaremos com mais detalhes!
Quase R$ 1 bilhão em prejuízo
Com um lucro bruto e operacional bem abaixo de nossas expectativas, a companhia registrou um prejuízo acima do esperado, registrado em R$ 836 milhões (+311,8% a/a; +21,4% vs. Est. Genial).
Um pouco mais sobre o FIDC
Com uma estruturação e gestão conduzida pela Polígono e administração pelo Banco BTG Pactual, o Fundo de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC) do Grupo Casas Bahia buscará a captação inicial de R$ 600 milhões (o qual pode chegar a R$ 1,5 bilhões após a operacionalização).
Vale destacar que o processo de captação para o FIDC ainda não começou. A luz do Fato Relevante publicado pela companhia, o Grupo Casas Bahia apenas apresentou a estruturação do fundo, o qual encontra-se em fase pré-operacional.
Em relação às cotas do FIDC, 50% será direcionada à cota Sênior, que possuem preferência no recebimento do valor do resgate ou amortização. Os 30% e 20% restantes serão destinados às cotas Mezanino e Subordinada, respectivamente.
Tabela 1: Expectativa Genial vs. Consolidado Casas Bahia (em R$ milhões; IFRS 16; visão contábil).
