As iniciativas que a BRF apresentou em seu Plano 2030, no final de 2020 foram animadoras – contudo, teoria é uma coisa, e prática é outra. A situação é difícil, diante de um cenário global que vai contra a rentabilidade do seu negócio – nesse trimestre, a empresa novamente registrou um prejuízo líquido, dessa vez de R$ 271 milhões, além de ultrapassar sua meta de nível de alavancagem e chegar a 3,1x dívida líquida/EBITDA. Rebaixamos o preço-alvo para R$ 22,00, e seguimos com a recomendação de MANTER, dado algumas melhorias operacionais e por conta da companhia estar bastante desvalorizada.
Análise do resultado
Olhando para a receita da companhia, vimos um avanço de 24,6% em comparação ao 3T20, totalizando R$ 12,4 bilhões, o que também foi em linha com a nossa estimativa de R$ 11,9 bilhões (apenas 3,7% a mais). Isso se deve principalmente por conta de uma retomada da economia, com a reabertura de restaurantes e do foodservice no Brasil e no mundo, o que ajudou a BRF a aumentar seu volume de vendas em 5,1% a/a, chegando a 1,2 milhão de toneladas.
Brasil
No segmento Brasil vimos um EBITDA de R$ 878 milhões, equivalente a um crescimento de 5,7% em relação ao mesmo período do ano passado, e 6,7% acima da nossa estimativa. Isso se deve a estratégia de repasse de preços da companhia, diante de um cenário inflacionário global. Apesar da melhora sequencial (t/t) da Margem EBITDA, que chegou a 13,7% no 3T21, ainda é uma redução de -1,9 p.p. na comparação a/a, o que mostra que a empresa segue sofrendo para manter margens atrativas.
Internacional
Redução de EBITDA de -13,7%, chegando a R$ 411 milhões foi em linha com a nossa expectativa de R$ 396 milhões (3,7% acima), e reflete justamente o que esperávamos ver: redução de rentabilidade por conta de um cenário de redução do preço médio da carne suína na China (por conta da retomada da produção) e altos preços de commodities agrícolas (milho e soja), o que influenciam negativamente a rentabilidade da empresa. A margem EBITDA reportada para o segmento foi de 7,5%, redução de -3,5 p.p. a/a e em linha com a nossa estimativa de 7,3%.
O subsegmento Halal DDP (que faz parte do segmento internacional) teve um bom desempenho, com avanços de receita, EBITDA e margem EBITDA, de 15,5% a/a, 58,4% a/a, e 3,1 p.p. a/a, respectivamente. A reabertura econômica na região turca com aumento de preços e manutenção de volumes beneficiou a BRF. Esse subsegmento compõe cerca de 17% da receita total da empresa, e pode ser uma avenida de crescimento cada vez mais relevante.
Pontos positivos:
- Mercados alternativos: Compra da Hercosul e Mogiana inseriu a empresa no mercado de ração para pet, com 10% de market share. Pode ser uma oportunidade para a empresa transformar parte de seus custos (milho e soja, usados para fazer ração) em receita.
- Reabertura: Principalmente do foodservice, agora com vacinação em massa. Grande parte de seus clientes voltarão a vender com maior frequência e para mais pessoas.
Pontos negativos
- Dívida e alavancagem: Dívida líquida da empresa ficou em R$ 16,682 milhões no 3T21, aumento de 14,6% e a alavancagem ultrapassou o nível considerado saudável (3,0x) determinado pela própria empresa, chegando a 3,1x. A empresa já sinalizou que deve segurar seus investimentos no curto prazo para amenizar essa situação, e não sabemos quanto tempo isso pode durar, o que pode impedir o crescimento em novos segmentos.
- Preços de commodities: O milho e a soja são dois dos principais ingredientes para a produção de frango (juntos chegam a 90% dos custos de alimentação total) e hoje estão em forte alta no mercado internacional.
- Cenário Macro: Inflação e câmbio. Fatores que são fora do controle da empresa e que podem seguir afetando sua rentabilidade.
