Pontos de destaque:
(i) Maior equilíbrio entre a oferta e demanda global de frango; (ii) Preços in natura devem avançar na base anual e sequencialmente; (iii) Preços de processados devem recuar sequencialmente, contribuindo para uma pequena retração na margem EBITDA; (iv) Brasil deve apresentar um bom desempenho, com forte expansão de margens na base anual, ainda que haja uma pequena compressão sequencial; (v) Momentum no segmento Internacional é positivo, mas preços de venda seguem pressionados em algumas regiões; (vi) Cotação dos grãos (soja e milho) em queda deve beneficiar o 1T24 e seguir impulsionando as margens dos próximos trimestres; (vii) Reiteramos recomendação de MANTER, porém revisitamos nossas premissas para incluir uma expansão de margens mais rápida no segmento Internacional, em virtude de uma melhora mais rápida na dinâmica de oferta e demanda do frango globalmente e a contínua tendência de queda nos grãos. Diante disso, realizamos um aumento no Target Price 12M para R$ 16,00 (vs. R$ 14,00 anteriormente).
A BRF (BRFS3) irá reportar o seu resultado do 1T24 no dia 07 de maio, e, neste relatório, vamos apresentar as nossas expectativas para os números da companhia e compará-las às expectativas de mercado.
Projetamos uma forte recuperação de margens na base anual, devido a maiores preços de in natura, um maior equilíbrio na oferta e demanda de frango globalmente, e de menores custos com grãos (soja e milho), os quais seguem em tendência de queda. Sequencialmente, esperamos uma pequena queda, devido a processados e margarinas com preços menores, e algumas regiões do segmento Internacional com preços de venda pressionados.
Estamos com viés baixista para a soja e para o milho, e, em nossa visão, a cotação dos grãos em baixa deve seguir contribuindo para impulsionar as margens da BRF nos próximos exercícios. Continuamos atentos ao plano de desalavancagem da companhia, à concorrência com a Seara e players regionais no mercado nacional, e esperamos novas pequenas melhorias no capital de giro com a implementação do BRF+ 2.0.
Reiteramos nossa recomendação de MANTER, mas estamos elevando nosso Target Price 12M para R$ 16,00 (vs. R$ 14,00 anteriormente).
Prévia 1T24
No 1T24, projetamos uma receita total de R$13,6b Genial Est (+3,5% a/a). Estimamos um EBITDA de R$1,6b Genial Est., avanço de +162,4% a/a, representando uma forte expansão de +7,1p.p. a/a na margem EBITDA, a qual deve atingir, assim, 11,7%. Projetamos ainda um lucro líquido de R$323m Genial Est, revertendo o prejuízo de -R$1,0b do 1T23.
BRF: Variação Anual e Trimestral
Em relação ao consenso. Nossas estimativas encontram-se 1,2% abaixo do consenso em termos de receita e 0,2p.p. abaixo em relação à margem EBITDA.
Operacional deve seguir bom no Brasil, mas margens devem retrair sequencialmente. Esperamos bons resultados do Brasil, devido a preços de in natura mais fortes, contribuindo para um avanço da receita desta business unit, e, em conjunto com a queda nos grãos, viabilizando uma expansão relevante de margens na base anual. Porém, sequencialmente, devido a uma queda nos preços de processados e de margarina, devemos ver uma pequena contração de margens.
Na operação Internacional, bom momentum mas preços de venda ainda pressionados em algumas regiões. Esperamos que o segmento Internacional mantenha o bom momentum apresentado no 4T23, impulsionado pela queda contínua nos grãos e um melhor equilíbrio entre a oferta e demanda global do frango. No entanto, vemos algumas regiões, como o Japão, com uma demanda ainda fraca e, consequentemente, preços de venda se mantendo pressionados. Assim como em Brasil, esperamos, no geral, que preços de processados tenham caído, contribuindo para uma pequena compressão sequencial de margens.
Implementação do BRF+ 2.0 pode viabilizar melhorias no capital de giro, mas a maior captura de eficiências já ocorreu em 2023. Após uma boa implementação do programa de eficiência BRF+ 1.0, a companhia parte, este ano, para a implementação do BRF+ 2.0, visando capturar novas eficiências em suas plantas frigoríficas. Acreditamos que este programa possa viabilizar novas melhorias no capital de giro da companhia, porém, em nossa visão, a maioria das eficiência já foram capturas com o programa implementado em 2023.
Nossa visão e recomendação
Momentum positivo, mas mantemos a cautela. Nos próximos trimestres, ainda vemos alguns ventos contrários, como (i) preços de venda ainda pressionados em algumas regiões do segmento Internacional; (ii) incerteza quanto a efetivação da sequência do processo de desalavancagem da companhia; (iii) o histórico da BRF de consumo elevado de caixa pós captações e (iv) a concorrência intensa com a Seara e players regionais no mercado nacional.
No entanto, também enxergamos fatores positivos, como (i) a tendência de queda nos grãos (soja e milho) que deve continuar e (ii) um maior equilíbrio entre oferta e demanda de frango globalmente e (iii) novas melhorias operacionais com a implementação do programa de eficiência BRF+ 2.0, que podem contribuir com uma melhora no capital de giro. Estes três fatores, combinados, devem contribuir para uma continuação da desalavancagem da companhia.
Assim, seguimos conservadores com os papéis da companhia e reiteramos a nossa recomendação de MANTER, mas elevando nosso Target Price 12M para R$ 16,00 (vs. R$ 14,00 anteriormente).
