Consideramos o resultado de Cyrela neutro. O reconhecimento de receitas continuou em patamar robusto apesar dos lançamentos mais fracos no trimestre, graças a venda de estoques. A margem bruta apresentou leve desaceleração e está rodando a saudáveis 32,7% (vs. 32,3% esperado), com efeito de margens mais fracas nos lançamentos recentes, o que também provocou uma queda de 1p.p. na margem REF. Ainda, as JVs listadas alavancaram os resultados do trimestre em R$ 45m (R$ 20m Cury, R$ 14m PLPL e R$ 11m Lavvi). Com a ajuda de uma reversão nas provisões da CashMe, o lucro ficou flat no comparativo anual. Entendemos que este resultado não traz novidades na tese de Cyrela, apenas renova nossa confiança na grande capacidade operacional e resiliência da companhia mesmo em momentos macroeconômicos turbulentos. Seguimos com recomendação de Compra, mas com menos vigor que anteriormente dado o avanço no preço do papel no ano, que agora negocia a 0,9x P/BV.
Ainda destacamos a queima de caixa de R$ 35m no trimestre, calculada removendo o efeito da desconsolidação da SKR no balanço e dos ajustes da CashMe. Mesmo com esta queima, a Cyrela continua com uma estrutura de capital muito robusta, com um endividamento líquido de R$ 486m, o que representa apenas ~7% do patrimônio líquido da companhia.
Detalhamento do resultado
A receita líquida da Cyrela veio em R$ 1,28b (+4,2% a/a e -6,4% t/t), praticamente em linha com a nossa expectativa (R$ 1,29b) e com o consenso (R$ 1,30b). Mesmo com uma queda na receita no comparativo trimestral, no mesmo período houve aumento de 10% da receita a reconhecer, o que implica em maiores receitas nos trimestres seguintes, conforme o avanço das obras. O menor patamar de lançamentos no trimestre ajudou em uma redução de 9,2% nas despesas comerciais (R$ 142m) que, no entanto, ainda estão 26,5% acima do 1T22. Por outro lado, as despesas administrativas arrefeceram em menor proporção, atingindo R$ 114m (-6,7% a/a e -8,7% t/t). O resultado financeiro foi positivamente impactado em R$ 27m por uma reversão de provisão na CashMe, impulsionando o lucro líquido para R$ 164m (vs. R$ 152m esperado).
