Nos últimos dias, as construtoras de baixa renda tiveram dias de negociações negativos na bolsa com uma perspectiva ruim do mercado. O resultado da Direcional veio para mostrar que nem todos sofreram da mesma forma em 2021. Os números do trimestre foram muito positivos e em linha com as nossas expectativas. Esperamos uma reação positiva do mercado por entendermos que o viés negativo que vimos na sexta feira não deveria se aplicar a algumas construtoras, sendo a Direcional uma delas.
Apresentando uma receita de R$ 487m, a Direcional teve um aumento de 7,4% em relação ao trimestre passado, muito relacionado a um bom resultado de vendas, mesmo com diminuição dos lançamentos no trimestre. Além disso, a companhia teve uma pequena geração de caixa no trimestre, muito em conta pela venda de carteira de recebíveis de R$ 110m (com recebimento líquido de ~R$ 90m). Na nossa visão, a venda é extremamente positiva e tem sido utilizada de forma mais recorrente pela companhia, aumentando o giro do ativo e permitindo que a companhia tenha um crescimento mais acelerado sem a necessidade de carregar um risco de crédito no seu balanço.
Mesmo com uma pressão inflacionária grande nos custos de materiais de construção, que tem um efeito mais acentuado nas construtoras expostas ao público de baixa renda, a Direcional tem sido capaz de manter suas margens resilientes e em patamar que rivaliza com margem de construtoras de alta renda. A excelente margem bruta de 36,5% apresentada neste trimestre é justificada pelo mix de produtos Riva/Direcional e postura mais agressiva nas vendas, aceitando uma velocidade de vendas (VSO) mais baixa – mas ainda saudável – em troca de uma margem mais alta.
As despesas comerciais da Direcional continuam em patamares bons, apresentando uma tendência de estabilidade, mesmo com um nível de lançamentos mais alto, demonstrando a boa aceitação e demanda pelos produtos da companhia. Já suas despesas administrativas tem sido diluídas pelo forte aumento de receita, fruto da nova realidade operacional da companhia, dessa forma tendo um impacto muito positivo na sua margem líquida.
A Direcional também uma forte posição de caixa, com uma dívida líquida saudável de 13,2% do PL, além de vencimentos no longo prazo e taxas de juros relativamente baixas. Mesmo assim, como boa parte de sua dívida é atrelada ao CDI, o seu resultado financeiro foi negativamente impactado pela alta da Selic, provocando um aumento nas despesas financeiras da companhia. Se desconsiderarmos os efeitos não-recorrentes de ~R$ 6m da venda da carteira de recebíveis, a margem líquida salta para 10,5%, em linha com a apresentada no trimestre anterior. Com um lucro líquido de R$ 45m no 4T21 e R$ 160m em 2021, a Direcional fechou o ano com um ROE de 13,0%, um aumento significativo dos 8,8% apresentado em 2020.
Seguimos acreditando que a Direcional tem um enorme potencial e deve continuar a satisfazer os seus acionistas com resultados financeiros e operacionais bons em 2022. Reiteramos a nossa recomendação de Compra para a ação da companhia, baseado em um múltiplo P/E 2022 muito atrativo de 6,9x.
