Conclusão: impacto negativo, mas limitado – seguimos com a recomendação de COMPRAR para ISA Energia (ISAE4) e Eletrobras (ELET3). Apesar de negativo, o impacto em nossas estimativas é limitado em relação ao todo. O impacto no EBITDA das empresas é de 6,4-6,7% para Isa Energia e 3-4% para Eletrobras para o ciclo 2025-2028. Sendo assim, estamos introduzindo um novo preço-alvo de R$27,3/ação para ISAE4 e R$51,5/ação para ELET3.
Qual a origem do RBSE e de toda essa discussão? A Remuneração Básica do Sistema Existente é uma compensação financeira as transmissoras de energia que tinham ativos de transmissão em operação antes de 2000 e que renovaram as suas concessões após a renovação dos contratos em 2013 – contrato renovado antecipadamente à época da Medida Provisória 579. Tal MP foi publicada em 2012 e tinha como objetivo reduzir tarifas elétricas – e conseguiram, a um enorme custo financeiro ao sistema e com explosão de tarifas em um segundo momento. Mas isso é uma longa história e são mágoas passadas…
A Disputa. As empresas alegaram que o método de pagamento escolhido pela ANEEL subavaliava a indenização a ser recebida por se tratar de um modelo postecipado. Ou seja: valores trazidos a valor presente e pagos ao longo do tempo (até 2028, nesse caso). Apesar das críticas das empresas, ANEEL acabou por manter a lógica inicial para metodologia de pagamento da RBSE.
Quais as empresas mais afetadas? Exatamente aquelas empresas com negócios em transmissão com concessões vencendo a época: ISA Energia (que se chamava Transmissão Paulista…) e Eletrobras. Mais detalhes abaixo.
Avaliando o Impacto: ISA ENERGIA e ELETROBRAS
De acordo com fatos relevantes emitidos por ambas as empresas, o fluxo esperados da RBSE devem ser reduzidas em c. R$300 milhões/ano e R$1,3 bilhão/ano para Isa Energia e Eletrobras (vale lembrar que a RBSE termina de maneira definitiva no 2º semestre de 2028), respectivamente.
Na Isa Energia, vemos o impacto negativo no EBITDA anual esperado de 6,4-6,7% entre 2025 e 2028. O impacto negativo no preço-alvo foi de R$0,7/ação (c. 2,5% do do nosso preço-alvo anterior). Como antecipado, evento ruim, mas que não deve ser suficiente para alterar os planos de investimentos ou distribuição de dividendos para os próximos anos.
Na Eletrobras, vemos o impacto negativo no EBITDA anual esperado de 3,5-4,0% entre 2025 e 2028. O impacto negativo no preço-alvo foi de R$0,5/ação (c. 0,9% do nosso preço-alvo anterior). Como antecipado, evento ruim, mas que não deve ser suficiente para alterar nossas estimativas de investimentos ou dividendos para os próximos anos.
Estamos introduzindo novos preço-alvo para Isa Energia e Eletrobras. Estamos introduzindo o novo preço-alvo de R$27,3/ação para ISAE4 e R$51,5/ação para ELET3. Abaixo, seguem as tabelas com nossas novas estimativas para ambos os cases.
