Conclusão. Em geral, gostamos das informações divulgadas no evento – como não podia deixar de ser, tendo em vista a qualidade do ativo, operação e estratégia acertada pela empresa nos últimos anos. Em linhas gerais, a empresa deve alterar ligeiramente a sua estratégica de comercialização (positivo para geração de caixa, mesmo em um ambiente de preços de energia mais baixos), manter a distribuição de pagamento de dividendos em 2023 – a depender dos investimentos e endividamento, expandir sua estrutura na distribuição de gás e se antenar com as oportunidades da agenda regulatória. Por enquanto, vamos manter o a recomendação do ativo em MANTER enquanto trabalhamos na atualização das empresas de geração que devemos publicar o quanto antes.
Mercado e Comercialização
Para 2023 a empresa tem adotado um estratégia de aumento da contratação do seu portfólio devido a um ambiente mais saudável de chuvas e do nível dos reservatórios – tal cenário mitigou em muito o risco do “GSF” (generating scaling factor, efeito que reduz obrigatoriamente o nível de despacho das geradoras e a obriga comprar energia no mercado a vista, geralmente a preços muito elevados e gerando prejuízos para as próprias). Como consequência, a Engie deve entrar no ano de 2023 com c. 88% do seus portólio contratados (e usando 12% do seu portfólio como hedge hidrológico, ou seja, 12% do seu portfólio sem nenhuma contratação para não ter a obrigação de honrar nenhum contrato caso a hidrologia venha a decepcionar). Consideramos essa estratégia acertada e, na média, deve ajudar a empresa a compensar a queda nos preços dos contratos de energia tendo em vista que o seu nível de contratação foi de aproximadamente 85% nos últimos anos.
Regulatório
Como principais pontos sob a ótica da regulação do setor, citamos como principais temas: I) GSF (déficit hídrico), II) Valorização dos tributos de lastro, III) abertura do mercado e IV) renovação das concessões e revisão das garantias físicas. Sendo assim, vamos por partes.
I) GSF (déficit hídrico). Em linhas gerais, o management não observa grande alterações para 2023 de acordo com aquilo que já está sendo visto no dia de hoje – ou seja, sem grandes impactos negativos oriundo de baixa geração/hidrologia. Para além disso, chamaram a atenção para a demanda de energia (carga) que também deve ser acompanhada tendo em vista o baixo crescimento econômico do Brasil dos últimos anos – com o cenário ainda de baixa demanda e boas chuvas, déficit hidrológico não deve ser um problema.
II) Valorização dos atributos de lastro. O direção acredita que esse é outro ponto que deve favorecer a empresa do ponto de vista da regulação é a maneira como a energia passará a ser comercializada – à medida que a matriz elétrica brasileira deve ser marcada pela entrada de fontes intermitentes (solar e eólica), fontes que não são intermitentes (como hidroelétricas com reservatórios e com alta flexibilidade em sua geração) devem se beneficar dessa alteração regulatória – afinal de contas, a Engie conta com muitas hidroelétricas e a capacidade de regularização deve ser um atributo cada vez mais escasso daqui para frente. Ou seja, a idéia de operar hidroelétricas com reservatório deve ser vista como um diferencial competitivo
III) Renovação das Concessões e Revisão das Garantias Físicas. Nossa interpretação é que tais eventos também devem ser visto como oportunidades para Engie (e de certa maneira, para todas as demais geradoras). A revisão da garantia física das hidroelétricas terá como objetivo adequar as respectivas capacidades asseguradas à verdadeira capacidade de geração que as hidroelétricas possuem e não sob perspectivas sobre-estimadas. Ou seja, a revisão das garantias físicas pode até trazer um impacto negativo para a capacidades asseguradas das hidroelétricas operadas pela Engie (e consequentemente, a capacidade das mesmas gerarem mais energia e receitas) mas tendem a ser compensadas por um menor GSF e mais oportunidade de crescimento à medida que parte da capacidade assegurada do Brasil deve se reduzir e, naturalmente, precisar ser reposta via leilões no futuro.
IV) Abertura de Mercado. A leitura preliminar é que o atual governo eleito não deve mudar o rumo de abertura de mercado que vem sendo tomada pelo atual governo (onde consumidores da baixa tensão devem passar a escolher de quem vai comprar sua energia) – ou seja, a migração dos consumidores do mercado regulado (atendido pelas distribuidoras) devem migrar para o mercado livre. Para aqueles que desejam aprender um pouco mais sobre o mercado livre de energia e seus impacto sobre o que significa a abertura de mercado, recomendo que deem uma olhada no video que vamos colocar abaixo sobre a comercializadora da Genial Investimentos (Genial Energy).
TAG
Os principais pontos de crescimento para a TAG (braço de distribuição de gás natural da empresa), são: I) investimento na expansão da malha (investimentos que são remunerados por Base Regulatória x Retorno Regulatório, de maneira similar as distribuidoras de energia elétrica) devido a expectativa de expansão do consumo de gás em 10% ao ano nos próximos 10 anos (estimativas da Empresa de Pesquisa Energética). Os investimentos são aprovados pelo regulador e reconhecidos nas tarifas a cada quatro anos – para 2023, R$3,5 bilhões em investimentos já estão aprovados para os próximos 5 anos, sendo mais de 70% deles na região nordeste.
Novos Negócios e Dividendos
A empresa espera maior racionalidade nos próximos leilões de transmissão tendo em vista as condições mais restritivas de financiamento e maior custo de capital. Além disso, leilões pregressos devem representar oportunidade de aquisição tendo em vista que os lotes adquiridos começam a ficar prontos e devem ser oferecidos à outros players interessados. A empresa também mencionou um arrefecimento no preços dos materiais relacionados aos projetos (metal por exemplo) e normalização das cadeias produtivas… entretanto, não foi o suficiente para fazer com que o investimento esperado para o desenvolvimento de tais projetos ainda não deve ser alterado. Dito isso, até segunda ordem, a distribuição de pagamentos para 2023 deve permanecer no patamar de 100% dos lucros – a observar sempre a alavancagem da empresa e a inserção de novos projetos em seus portfólio.
Vídeo sobre a Genial Energy sobre a abertura de mercado e o mercado livre de energia.
