O resultado do 4T22 de Fleury veio em linha com nossas expectativas. Operacionalmente falando observamos mais um trimestre forte, apesar dos efeitos da sazonalidade do 4T22 e da Copa do Mundo que pressionaram as margens, levando a uma desalavancagem operacional. O ano de 2022 demonstrou claramente a capacidade e o potencial de crescimento do Fleury, com crescimento de receita líquida de 15,2% a/a e EBITDA de 12,7% a/a. O lucro líquido de 2022 caiu -12,0% a/a, efeito da piora do resultado financeiro em 92,6% a/a (R$ -330m 2022 vs. R$ -171m 2021), em decorrência do aumento na taxa de juros local.
Continuamos a ver com bons olhos a tese do Fleury de criação de um ecossistema completo de saúde, apoiado pelos resultados entregues nos últimos trimestres. Portanto, reiteramos a escolha de Fleury como Top Pick do setor de saúde, e nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 21,50.
Mesmo com a sazonalidade e a copa do mundo, o core business de medicina diagnóstica continua apresentando crescimento no 4T22 e no ano, com destaque para a marca a+, vertente focada em tickets menores, expandindo +13,4% a/a. Vale destacar o movimento da receita por exame, que continua sua tendência de queda e alcançou R$ 48,00 em 2022 ( -8,4% a/a). Isso se dá pelo perfil das aquisições recentes, que são mais focadas em análises clínicas, que tem um ticket menor, mas apresentam melhores margens, e pela expansão dos segmentos de acesso, como o a+.
Em termos dos custos, também podemos observar os efeitos da sazonalidade e da copa do mundo que afetam a receita, gerando desalavancagem operacional. O custo com pessoal e serviços médicos, em sua maioria fixo, ganha representatividade como reflexo da menor demanda por exames, e passa a ser 36,7% da receita líquida do 4T22 (vs. 35,1% 4T21). Já as despesas, há uma diluição das despesas gerais e administrativas fruto de gerenciamento de despesas por parte da companhia.
O resultado financeiro foi beneficiado pelo aumento de capital de R$ 847m e pela geração de caixa saudável do Fleury no trimestre. Houve também um efeito marginal positivo sobre o endividamento bruto, diluindo relativamente as despesas financeiras. Destacamos a melhora no índice dívida líquida/EBITDA para 1,2x (vs 1,7x 3T22), influenciado exatamente pelo aumento de capital já citado anteriormente.
O lucro líquido do trimestre é auxiliado por uma alíquota efetiva de imposto de renda de -0,6%, e alcança R$ 31m (mg. Líquida de 2,8%). O lucro líquido do Fleury não cresce na comparação anual (R$ 308m 2022 vs. R$ 350 2021), efeito da piora no resultado financeiro, em decorrência da escalada da taxa de juros. O Fleury tem entregado resultados sólidos em meio a um período complicado para o setor de saúde, focando em sua estratégia de crescimento orgânico e inorgânico para construir um ecossistema de saúde completo. Assim, reiteramos a escolha do papel como Top Pick do setor.
