O último trimestre de 2022 não parece muito animador para Fleury. Historicamente o quarto trimestre tende a ter uma sazonalidade negativa para a companhia, com as férias e os feriados no final do ano, geralmente o volume de exames é afetado. Dessa vez tivemos mais um driver negativo para a receita da companhia: a Copa do Mundo. Os dias de jogos do Brasil impactaram negativamente a quantidade de exames realizados pelo Fleury. Mesmo assim, continuamos otimistas com a tese de criação de um ecossistema completo de saúde e reiteramos nossa recomendação de COMPRAR, mantendo Fleury como a Top Pick do setor de saúde.
Um fator importante que comentamos nos últimos trimestres é a participação dos exames de Covid-19 na receita. Esperamos que a tendência de queda da representatividade desse tipo de exame na receita continue, alcançando menos de 1% da receita bruta no trimestre. Ainda assim, a expectativa da receita líquida de R$ 1,1b no 4T22 (+8,1% a/a e -4,0% t/t) demonstra o novo patamar que a companhia alcançou com suas expansões orgânicas e inorgânicas desde a pandemia.
Como o crescimento do volume de exames será prejudicado pelos fatores citados acima, esperamos pressão nas margens da companhia no 4T22. Assim, esperamos um EBITDA de R$ 237m (-9,3% a/a e -28,5% t/t) no trimestre, que representa uma margem EBITDA de 21,6%.
Vale ressaltar que o Fleury fez um de aumento de capital no último trimestre de 2022, levantando cerca de R$ 850m com a operação. Nesse sentido, esperamos uma melhora no resultado financeiro no 4T22, ainda que os recursos tenham sido contabilizados no caixa apenas no mês de dezembro e, portanto, não tem efeito sobre o período completo.
Por fim, nossa expectativa de lucro líquido para o Fleury é de R$ 16,7m (-76% a/a e -83% t/t). Devido ao efeito do pagamento de juros sobre capital próprio esperamos uma alíquota de imposto de renda de 0% para o trimestre, que impulsiona a última linha do balanço da companhia.
Mesmo com uma perspectiva não muito animadora para o 4T22, acreditamos que o patamar de crescimento apresentado pelo Fleury nos últimos trimestres é indicativo da capacidade de execução da companhia, que continua buscando seu ecossistema de saúde completo. Para tanto reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 21,50 e o papel como Top Pick do setor de saúde.
