Avaliamos o resultado de Fleury do primeiro trimestre de 2023 como positivo, com a companhia reportando um lucro de R$ 94m, acima das nossas expectativas e das expectativas do mercado. O trimestre não trouxe surpresas, não houve efeito sazonal do quarto trimestre e da Copa do Mundo, o que impulsionou a receita da companhia no começo desse ano. Mais uma vez o Grupo Fleury demonstra o novo patamar alcançado pela sua estratégia de crescimento após a pandemia. Com isso, reiteramos nossa recomendação de COMPRA com preço-alvo de R$ 21,50 e a empresa como Top Pick do setor de saúde.
Receita: a força do core business
A receita líquida de Fleury alcançou R$ 1,2b no 1T23 (+13,4% a/a e +7,7% t/t). O crescimento da receita é fruto da expansão do core business de medicina diagnóstica. A marca focada em tickets menores, a+, foi destaque, novamente, crescendo sua receita +18,3% a/a. Acreditamos que essa tendência deve continuar no médio prazo, uma vez que há possibilidade de ganho de market share na base da pirâmide. No trimestre também continuamos a ver crescimento da marca Fleury, aumentando a receita em +10,9% a/a. Em 2022 uma das vertentes de crescimento dessa marca foi a expansão da metragem das unidades de atendimento, e o efeito disso pode ser visto nesse trimestre. Além disso, destacamos também a oferta de novos produtos e serviços nas unidades de atendimento do Fleury, e o crescimento do atendimento móvel, que impulsionam o crescimento de receita de medicina diagnóstica.
Novos elos: avenida de crescimento
Um dos pontos da tese de Fleury que gostamos e vemos a necessidade de comentar, são os novos elos e a genômica. O grupo busca criar um ecossistema integrado de saúde, e o caminho escolhido é a expansão de especialidades trabalhadas, como oftalmologia, ortopedia e oncologia, que já estão sendo exploradas. No 1T23 a contribuição dos novos elos e da plataforma de saúde chega a 11,0% da receita bruta. Essa avenida de crescimento não só representa uma expansão dos serviços da companhia, mas também serve como uma alavanca para o core business de medicina diagnóstica. Integrando esses diferentes serviços, os pacientes utilizam cada vez mais as diferentes marcas da companhia. Olhando para genômica, a receita bruta dessa vertente cresceu +48,7% a/a. Um novo equipamento de processamento de exames foi adquirido, que traz maior capacidade, velocidade de processamento e redução de custos.
Custos e despesas: novo mix pressiona
A margem bruta no trimestre foi de 28,8% (-9,6 pp a/a e +6,4 pp t/t). Nesse trimestre vemos uma pressão maior na linha de materiais e medicamentos, impulsionada principalmente pela mudança de mix pela incorporação de novas aquisições, principalmente Saha e CIP. As duas companhias fazem infusões de medicamentos oncológicos, que apresentam custo maior. A tendência de pressão nessa linha deve continuar conforme o business cresce, mas vemos com bons olhos o tamanho do mercado endereçável e a possibilidade de crescimento no ramo. Já nas despesas vemos efeito negativo sobre a depreciação e amortização, o que era esperado após o fechamento de aquisições do passado.
Endividamento: patamar confortável
No fim de 2022 o Grupo Fleury fez uma operação de aumento de capital que trouxe R$ 850m para o caixa da companhia. Com isso, vemos o patamar de endividamento de 1,2x Dívida Líquida/EBITDA para a companhia como confortável e um bom nível para navegar o período de juros altos que o país enfrenta.
Conclusão: resultados sólidos e Top Pick
Consideramos o resultado de Fleury como positivo no trimestre, a receita bruta bate novamente recorde e a companhia continua a demonstrar o novo patamar de crescimento após a pandemia. O lucro líquido alcança R$ 94m no 1T23 com margem líquida de 7,6%. O grupo tem colhido os frutos da estratégia de crescimento escolhida anos atrás, conseguindo navegar pelo momento difícil que o setor de saúde passa. Assim, reiteramos a escolha de Fleury como a Top Pick do setor de saúde, com recomendação de COMPRA e preço-alvo de R$ 21,50. Destacamos que nossas projeções ainda não levam em consideração os dados do Grupo Pardini.
