O 2T23 foi o primeiro trimestre de divulgação do Grupo Fleury após a conclusão da combinação de negócios com o Instituto Hermes Pardini. O relatório traz os valores contábeis do resultado consolidado, que engloba os meses de maio e junho de Pardini, uma vez que a operação foi concluída no final de abril. Também foram disponibilizados os dados proforma, que trazem os 3 meses do trimestre e permitem uma comparação mais fidedigna do resultado.
Nossas expectativas em relação à combinação de negócios são positivas, a complementariedade geográfica e operacional, além da cultura de ambas as companhias ser compatível, nos deixa otimistas. Vemos o 2T23 com bons olhos, considerando que esse foi o primeiro passo na história de mais um gigante do setor de saúde.
Como buscamos fazer análises com os resultados históricos, vamos adotar a visão proforma para este relatório, uma vez que a visão contábil não considera o mês de abril para Pardini e não representa a realidade do trimestre. A receita líquida de R$ 1,83b (+12,7% a/a) proforma e o lucro líquido contábil de R$ 118m (ex-despesas da combinação de negócios) vieram acima de nossas expectativas e do mercado. Com um operacional forte, avaliamos o resultado como positivo e reiteramos nossa recomendação de COMPRA com preço-alvo de R$ 21,00.
Core business: segue impressionando
Continuamos observando um bom desempenho no core business de unidades de atendimento da companhia, com a receita bruta proforma dessa linha crescendo +11,2% a/a. A marca Fleury segue sua trajetória de evolução, crescendo organicamente 13,2% a/a. Vale destacar também o crescimento no Rio de Janeiro, onde há ganho de market-share por meio da expansão da oferta de serviços. Um ponto que chamamos a atenção em relatórios passados é a diminuição da receita por exames, dinâmica observada novamente nesse trimestre. Com a mudança de mix para mais análises clínicas a tendência é uma diminuição desse indicador, mas um aumento na quantidade de exames por atendimento, como foi observado no 2T23 e nos resultados passados.
B2B: bons sinais
Na vertente B2B vemos uma redução na receita bruta na comparação proforma anual (-3,7% a/a). Essa vertical de negócios é um dos grandes pontos de complementariedade entre Fleury e Pardini. A diminuição da receita se deu pela descontinuação de um grande contrato de Fleury encerrado no 4T22, como já comentamos em relatórios passados. Ainda assim, continuamos otimistas com essa linha, o Pardini alcança mais de 2,2k municípios em todos os Estados do Brasil. O compartilhamento de expertise científica, a ampliação do portfólio de exames e outros pontos, são muito positivos para a tese da companhia combinada.
Custos de transação: prejudicando margens
Em relação aos custos e despesas, é necessário pontuar que nesse trimestre foram incorridos custos não-recorrentes relacionados à combinação de negócios de R$ 66m, que afetaram as margens da companhia. O Fleury acredita que não haverá novos grandes custos relacionados à operação, o que nos deixa otimistas em relação as margens para os próximos trimestres.
Nos custos de serviços prestados houve deterioração da linha de Material Direto e Intermediação de exames, refletindo uma mudança no mix pela incorporação de novas aquisições, principalmente pelas infusões que demandam medicações de alto custo. Já nas despesas, na linha de despesas gerais e administrativas houve o impacto do não-recorrente relacionado à combinação de negócios. A margem bruta proforma do Fleury no 2T23 alcançou 27,2% (vs 26,8% no 2T22), enquanto a margem EBITDA foi de 25,9% (vs. 26,8% no 2T22).
Endividamento: patamar saudável
O endividamento do Fleury continua em patamar saudável de 1,3x Dívida líquida/EBITDA, mesmo após a fusão. No trimestre houve geração de caixa operacional saudável, mesmo após Capex, a companhia gerou R$ 217m de caixa operacional. Vale destacar o aumento de prazo médio de pagamento em 5 dias em relação ao 2T22, vetor que fortalece a geração de caixa da companhia.
Top pick: otimistas com o futuro
Avaliamos o resultado do 2T23 de Fleury como positivo. O primeiro resultado após a fusão veio sem surpresas negativas, e reforça a tese de que a integração ocorrerá sem grandes problemas, como tem sido observado. A complementariedade operacional e geográfica, além da cultura compatível, são pontos que acreditamos que serão chave no processo. Reiteramos FLRY3 como Top Pick do setor de saúde, reforçando nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 21,00.
