De maneira geral, os resultados de Gol não trouxeram muitas surpresas frente às nossas expectativas, mesmo assim, consideramos o resultado como positivo. A companhia conseguiu manter seu Yield em níveis relativamente altos apesar da queda em relação ao trimestre passado. Isso aliado a contínua trajetória de queda no preço do Querosene de Aviação (QAV) e do dólar vem ajudando a impulsionar as margens, que por sua vez nos surpreenderam positivamente. Acreditamos que seus próximos resultados ainda sejam impulsionados por uma demanda resiliente. Esperamos margens em patamares saudáveis, beneficiadas pelos novos repasses de combustível que ainda serão contabilizados e câmbio favorável.
Principais destaques
Para nós, o principal destaque positivo foi a margem EBITDA acima do esperado. Apesar da queda em relação ao 1T23, ela continua em níveis altos e se aproxima cada vez mais dos níveis reportados em 2019. Em termos de Yield e RASK, a Gol segue reportando bons números, mas que por sua vez são ofuscados por um custo com combustível relativamente alto, cerca de 60% superior ao que víamos em 2019.
Para fins de comparação, se utilizarmos o mesmo preço médio pago por litro de QAV no 2T19 com os níveis de tarifa atuais, o EBITDA reportado teria sido pouco mais de 50% superior ao divulgado no trimestre corrente. Nesse cenário, a margem EBITDA seria de aproximadamente 35%, muito acima de qualquer patamar já observado anteriormente. A Gol reportou um lucro de R$ 556 milhões, que por sua vez foi majoritariamente impulsionado por um resultado positivo de variação cambial devido à queda do câmbio médio com relação ao 1T23 em aproximadamente 5%.
A alavancagem reportada (IFRS) no trimestre foi de 5x, representando uma queda de aproximadamente 1x em relação ao 1T23. Essa queda se deu não só pela redução da dívida líquida (~R$ 850 milhões), mas também pela base mais forte do EBITDA, que passa a desconsiderar o 1T22, que por sua vez foi um trimestre relativamente fraco.
Atualização do Guidance
Corroborando nossa visão de que a demanda ainda deverá permanecer forte, a Gol revisou seu guidance para 2023. Apesar de ter reduzido sua projeção de capacidade em aproximadamente 5%, o que por sua vez diminuiu a receita estimada em R$ 200 milhões, a companhia estimou um ganho de 1% em sua margem EBITDA, resultado de uma expectativa de menor preço para o QAV ao longo do ano.
Análise Quantitativa
A receita do trimestre totalizou R$ 4,15 bilhões (+27,9% a/a e -15,7% t/t), ficando em linha com nossas expectativas e com as do mercado. Enquanto isso, o EBITDA reportado foi de R$ 947,3 milhões (+115,8% a/a e -23,5% t/t), superando nossas estimativas e as do mercado em 10% e 9%, respectivamente. Por fim, o Yield do 2T23 foi de 47,07 centavos (+9,5% a/a e -3% t/t), abaixo das nossas estimativas de 47,73.
