Avaliamos o resultado de Hapvida como positivo. A receita líquida reportada de R$ 6,8b veio em linha com nossas expectativas e do mercado, mas a surpresa positiva foi a sinistralidade-caixa abaixo de nossas projeções. Na última divulgação do resultado da companhia começamos a ver evidências de melhora operacional, que continuam a se confirmar no 2T23. Nossa recomendação para Hapvida continua como MANTER com preço-alvo de R$ 5,00, mas com uma visão cada vez mais otimista para a tese.
Receita: ticket é o protagonista
Em seu Investor Day, a Hapvida deixou clara a intenção de buscar uma carteira mais rentável e sustentável por meio de reajustes mais agressivos, uma mudança da estratégia do passado de crescimento acelerado da base de beneficiários. Os reflexos disso já podem ser observados nas adições líquidas da companhia que terminaram o trimestre no negativo (-116k). Mesmo com perda de vidas, a receita líquida alcança R$ 6,8b (+1,7% t/t e + 12,4% a/a) no trimestre. Isso se dá pelo efeito positivo do ticket-médio consolidado, que foi de R$ 245,00 (+3,8 t/t e +12,2% a/a).
Vale ressaltar também as linhas da receita de serviços médico-hospitalares e outras receitas, que vem caindo desde o final de 2022. Com sua mudança de estratégia, a companhia também busca focar mais em sua atividade de operação de planos de saúde, desinvestindo de outras atividades menos centrais, como foi o caso do desinvestimento da São Francisco Resgate no 2T23.
Custos: sinistralidade surpreende…positivamente
A sinistralidade-caixa da Hapvida foi de 73,9% no 2T23, abaixo de nossas expectativas de 74,5%. Já esperávamos que a sazonalidade do período, trimestre com maior incidência de doenças respiratórias devido ao clima mais frio, viesse mais fraca que no passado pelos efeitos dos reajustes mais agressivos, mesmo assim, nos surpreendemos positivamente. Vemos também um efeito positivo vindo das iniciativas de verticalização, que aceleraram nesse trimestre. A companhia que historicamente mantém níveis de sinistralidade mais controlados, está evidenciando seus esforços para alcançar um patamar mais normalizado do indicador, um ponto extremamente positivo na nossa visão.
Despesas administrativas: boas evidências
Em relatórios passados, chamamos atenção para o índice de despesas administrativas, a porcentagem que as despesas administrativas representam da receita líquida. No 2T23 vemos mais uma melhora sequencial e anual do indicador, que chegou a 9,1% (vs. 9,4% no 1T23 e 9,6% no 2T22). A busca por maior eficiência operacional e coleta de sinergias advindas da fusão com GNDI em 2022 é positiva, e continuaremos levando esse índice como ponto de atenção para as próximas divulgações de resultado.
Resultado financeiro: colírio para olhos cansados
Após captar mais de R$ 2b por meio de um Follow-on e uma operação de Sales and Lease Back, a companhia apresentou resultado financeiro de R$ -247m (-42,6% t/t e -4,8% a/a). Isso se deu por um aumento nas receitas financeiras de 83,1% t/t e 53,3% a/a devido ao aumento do caixa da companhia. A melhora nessa linha deu fôlego para uma melhora significativa na última linha do balanço, e esperamos que essa dinâmica continue com o ciclo de cortes na taxa básica de juros brasileira.
Lucro líquido ajustado: apresentando melhoras
Como já comentamos em relatórios passados, devido ao grande montante de amortizações a ser contabilizado, avaliamos sempre a companhia pelo lucro líquido ajustado, que foi de R$ 213m (+27,1% a/a). O lucro líquido ajustado reflete a amortização do intangível de aquisições e do impacto de incentivos de longo prazo à executivos, que não consideramos em nosso ajuste. Com a melhora operacional evidenciada nos últimos relatórios de resultados, acreditamos que a Hapvida está trilhando o caminho certo, e por isso estamos mais otimistas com a tese.
