O IRB registrou um lucro líquido recorrente de R$ 47 milhões no 3T23, representando um aumento de 137% t/t e revertendo o prejuízo de R$ 323 milhões no 3T22. Esse resultado ficou 8% abaixo das nossas expectativas e 12% abaixo das estimativas do consenso de mercado. Apesar do lucro ter ficado abaixo das projeções, a companhia mostra uma sequência de crescimento e melhora de rentabilidade, sinalizando que o processo de reestruturação pode estar sendo eficaz e que talvez possamos ver melhores resultados nos próximos trimestres.
O trimestre apresentou um resultado de subscrição positivo em R$11m, uma melhora significativa em relação ao 3T22 que apresentou um valor negativo de R$ 539m. O resultado operacional continua fraco com saldo negativo, porém apresenta uma melhora significativa na comparação anual, marcado por um índice combinado de 111% no 3T23 vs 156% no 3T22. No entanto, essas melhoras não são suficientes para gerar lucro, que acaba sendo desenvolvido pelo resultado financeiro.
No 3T23, a companhia divulgou suas estimativas de uso dos créditos tributários para os próximos anos. Em nossa análise, a empresa estaria estimando um lucro de R$ 140,6m para 2023, R$ 450m para 2024 e chegando a R$ 1,1b em 2028. Acreditamos que o lucro para 2024 deve ficar um pouco mais fraco, mas esperamos que os anos seguintes fiquem próximos dos valores estimados com base no crédito tributário. Assim, vemos que a empresa deve começar a melhorar gradualmente seus resultados e voltar a entregar uma rentabilidade em patamares mais atrativos no longo prazo.
Para o ano de 2024, antecipamos uma leve retomada dos prêmios emitidos, indicando um processo de recuperação do crescimento da companhia. Além disso, acreditamos que a seletividade na emissão de prêmios e uma melhor precificação contribuirão para um índice de sinistralidade mais atrativo, aproximando o índice combinado da marca de 100%-105%. Prevemos, ainda, que o resultado financeiro poderá apresentar menor volatilidade à medida que as posições cambiais migrem para CDI, reduzindo a exposição dos prêmios no exterior. Nossa projeção para o lucro recorrente de 2024 é de R$ 310 milhões (+91,2% a/a), com um ROE de 7,1% (+3,2pp a/a), ainda beneficiado pela melhora do resultado financeiro.
Dessa forma, reiteramos nossa recomendação de MANTER com preço-alvo para o final de 2024 em R$ 45,40, upside de 11%. No momento, vemos os múltiplos da companhia em patamares justos, negociando a 0,8x P/VP 2023E e 10,7x P/L 2024E.
IRB Re (IRBR3) – 3T23: Mais um trimestre com lucro
IRB Re (IRBR3): 2024, ROE em expansão
Caixa: Consumo de caixa continua
No 3T23, o caixa consumido pelas operações foi de R$ 192m, uma forte redução em relação a queima de R$ 789m no 3T22. O consumo de caixa neste trimestre foi principalmente devido ao aumento no repasse de prêmios e à diminuição no recebimento de prêmios em comparação com o 3T22.
O consumo de caixa acumulado nos últimos 12 meses totalizou R$554 milhões, encerrado em setembro de 2023. Embora ainda negativo, demonstra uma tendência de menor queima.
Prêmios: Em contração a/a
Os prêmios emitidos atingiram R$ 1,97b, aumento substancial de +41,1% t/t, mas redução de -18,4% a/a.
O prêmio emitido no Brasil totalizou R$ 1,67b, apresentando uma redução de -3,7% a/a, impactado pela estratégia de limpeza da carteira, envolvendo a descontinuidade de alguns contratos. Destaque para os segmentos rural e aviação que apresentaram quedas mais significativas. Já o prêmio emitido no exterior totalizou R$ 293m (-56,4% a/a), a redução está alinhada com o processo de limpeza de carteira e diminuição da exposição internacional.
Retrocessão. A despesa total com retrocessão registrou uma redução de 1,3% a/a, passando de R$1,16 milhão no 3T22 para R$1,14 milhão no 3T23. No atual trimestre, assim como no 3T22, uma operação de Loss Portfolio Transfer (LPT) ocorreu na linha de Property doméstico. Apesar dos efeitos positivos nos índices regulatórios e na sinistralidade, essa operação agravou a linha de prêmio retrocedido em R$189,2 milhões. O índice de retrocessão subiu de 48% no 3T22 para 58,1% no 3T23. Excluindo o efeito do LPT, o índice de retrocessão no 3T23 seria de 48,5%, comparado a 37,4% no 3T22.
Prêmios ganhos. Apresentaram queda de -16,5% t/t e -28,2% a/a, em linha com a diminuição do prêmio emitido.
Sinistralidade: Melhorando
O índice de sinistralidade reduziu-se significativamente na comparação anual, passando de 116,8% para 74%, uma queda de 42,8 pp, refletindo os efeitos da limpeza de carteira. No trimestre, a operação de LPT (Loss Portfolio Transfer) teve um efeito positivo de R$175m no sinistro de Property doméstico.
- Brasil: O índice de sinistralidade ficou em 60,2% (-47,4pp a/a). No trimestre, a linha sofreu impacto positivo da operação de LPT.
- Exterior: O índice de sinistralidade atingiu 91,7% no 3T23, uma melhora significativa em relação aos 137,4% reportados no 3T22. A melhora é reflexo do processo de limpeza de carteira.
Comissionamento: Aumento t/t do índice
O índice de comissionamento atingiu 24,2% (+1,4pp t/t e -1,8pp a/a). A queda anual se deu pela redução do prêmio ganho.
O custo de aquisição ficou em R$ 207m, queda de 11,3% t/t e 33,1% a/a.
Resultado de underwriting (subscrição): Reversão do prejuízo a/a
No 3T23, o IRB reportou um resultado de underwriting (resultado após sinistros e comissão) positivo de R$ 11m, em comparação com um resultado negativo de -R$ 539m no 3T22. Os destaques positivos foram as performances do Patrimonial e Rural.
Despesas: Índice sobe t/t e a/a
O índice de despesas administrativas ficou em 8,9%, aumento (piora) de +0,4pp t/t e +1,5pp a/a. O aumento no índice se deu pelo menor patamar de prêmios ganhos, já que nominalmente as despesas administrativas reduziram 12,6% t/t e 13,5% a/a.
Combinado: Ainda acima do breakeven operacional, mas com sinais de melhora
O índice combinado, que reflete a capacidade de geração de resultado operacional da companhia, ficou em 111,4%, acima do breakeven de 100%, mas com forte melhora de 44,7pp a/a.
Resultado financeiro: Salvando mais um trimestre
O resultado financeiro e patrimonial totalizou R$ 183 milhões (+91,1% t/t e +5,6% a/a), influenciado positivamente pela valorização do dólar no trimestre, beneficiando a carteira no exterior.
Imposto
A alíquota de imposto no trimestre foi de 27%. Em nossa análise, a empresa aproveitou benefícios fiscais decorrentes dos prejuízos acumulados.
Conforme estabelecido no regulamento do imposto de renda, não há restrição temporal para a compensação de prejuízos fiscais. Contudo, existe um limite para essa compensação, correspondente a 30% do lucro tributável do período.
Segue abaixo o cronograma com estimativas referentes à realização dos créditos tributários diferidos, embasado em estudo técnico e projeções realizadas pelo IRB.
Suficiência do patrimônio
A suficiência de patrimônio líquido ajustado atingiu 150% no trimestre, apresentando um aumento de 28pp t/t e 41pp a/a, superando o capital mínimo requerido de 100%. O índice de cobertura de provisões técnicas ficou em R$ 608 milhões, em comparação com R$ 326 milhões no 3T22, representando um crescimento de 86% a/a.
