Uma semana após o evento da holding, a subsidiária JSL realizou seu Investor Day. O evento foi uma extensão do Simpar Day 2023, só que dessa vez a diretoria pôde dar mais foco nos detalhes que realmente fizeram a diferença na captura sinergias das aquisições realizadas após o IPO.
A empresa destacou suas perspectivas futuras com relação ao potencial para crescimento inorgânico e orgânico em um mercado fragmentado, onde os 10 maiores players no Brasil possuem menos de 3% do mercado. Nos EUA esse número chega a 30%. Por outro lado a JSL já é o maior player, com 1,5% do mercado e 46% de representatividade da receita entre as 10 maiores empresas do setor. Dito isso e considerando seu histórico, ainda vemos potencial de crescimento e rentabilidade para a empresa no longo prazo.
A empresa está bem encaminhada para atingir a meta de R$10,8 bilhões em receitas para 2025, com expectativas de chegar a pelo menos R$ 9,6 bilhões em 2024. Lembramos que já existe um crescimento contratado de 15% para o próximo ano, considerando adição dos 7 meses de IC Transportes e 3 meses de FSJ que não entraram nos resultados de 2023. Isso por si só é um sinal positivo.
Importante destacar que a margem EBITDA cresceu de 16,2% em 2020 para 20,1% no 3T23 LTM, mesmo diante de um cenário de custos desafiador. Para 2024, é provável que as margens consolidadas sejam ligeiramente menores devido à maior contribuição da IC nos resultados, que deve normalizar sua margem EBITDA no patamar de 15% ao fim de 2024.
Continuamos com uma visão positiva para a Companhia. Enxergamos as ações negociando a 4,7x EV/EBITDA 2024, patamar relativamente abaixo da média histórica de 5,4x que consideramos justo para 2024. Muitos investidores seguem preocupados com a liquidez, mas se esse não for o seu caso, aproveite. Reiteramos nossa recomendação de COMPRA para JSLG3, com preço alvo de R$ 12,00.
Mercado Potencial: mercado externo oferece um vasto campo para expansão!
Voltamos a reforçar nossa visão de que a JSL apresenta um potencial significativo para crescimento e rentabilidade no longo prazo, tanto no mercado brasileiro quanto no internacional. Nos países onde já opera, o potencial combinado da demanda por serviços logísticos é substancial. A soma do potencial de mercado na Argentina, África do Sul, Chile, Peru, Uruguai e Paraguai chega a impressionantes 2.516 bilhões, representando 80% do potencial de mercado no Brasil.
No Brasil, a JSL já detém 1,5% do mercado de serviços logísticos terceirizáveis, um segmento que inclui operações dedicadas, transporte de cargas, distribuição urbana e armazenagem, com valores de mercado de R$ 324 bilhões, R$ 683 bilhões, R$ 146 bilhões e R$ 98 bilhões, respectivamente. Esses números são especialmente relevantes quando consideramos que os 10 maiores players do setor no Brasil detêm apenas 3% desse mercado, enquanto nos Estados Unidos, essa participação chega a 30% e globalmente, a 20%.
A posição da JSL entre as 10 maiores empresas do setor no Brasil é robusta, com uma representatividade de receita de 46%. Esse cenário destaca não só a relevância da empresa no mercado brasileiro, mas também o seu potencial inexplorado em mercados internacionais. Com o mercado externo oferecendo um vasto campo para expansão, a Companhia está bem posicionada para capitalizar sobre estas oportunidades e aumentar sua participação no mercado global de logística.
Mesmo desconsiderando M&A, empresa sempre apresentou crescimento
Algo que nos chama a atenção quando olhamos para JSL, e que por sua vez foi ressaltado durante o evento, é sua eficiência operacional e capacidade de gerir bem seus contratos. É razoável observar os números divulgados no balanço e observar um crescimento acentuado por conta das 8 aquisições realizadas desde seu IPO. Durante o evento a empresa se aprofundou nos fatores que a fizeram colher bons frutos.
Primeiramente, houve um aumento no acesso a capital e ativos, fortalecendo a estrutura financeira das empresas adquiridas e garantindo maior poder de cross-selling. Além disso, essas empresas se fortalecem com vantagens comerciais, como a expansão de sua rede de contatos e parcerias, impulsionando a capacidade de crescimento pela escala da JSL para uma abordagem mais abrangente e eficiente no mercado.
No entanto, gostaríamos de destacar o ganho de receita da própria JSL, desconsiderando as receitas provenientes das aquisições realizadas. Desde seu IPO, a empresa vem apresentando ganhos constantes de receita bruta, refletindo a capacidade de entrega e boa gestão dos contratos.
No que diz respeito à evolução da margem EBIT, a JSL enfatizou fortemente suas iniciativas de eficiência operacional. Uma delas foi o aumento da produtividade no transporte, com um enfoque em serviços especializados, que resultou em um aumento de 33% na produtividade, acompanhado por uma redução de 10% em ativos entre 2021 e 2023. Além disso, a implementação da Torre de Controle, centralizando as operações, reduziu em mais de 15% o número de pessoas nas filiais e em 50% o número de filiais no Brasil, otimizando significativamente os processos.
Outros fatores como a redução do turnover, iniciativas de redução de custos e aumento de produtividade dos armazéns além da melhora nas despesas gerais e administrativas refletem os benefícios da escala.
Por fim, as empresas adquiridas contribuíram para a expansão de 1,8 pontos percentuais nas margens entre o terceiro trimestre de 2022 e o terceiro trimestre de 2023, já demonstrando os benefícios da escala proporcionados pelo ecossistema JSL.
Próximas consolidações: IC Transportes e FSJ
A integração da IC Transportes e da FSJ no ecossistema JSL já está mostrando resultados promissores para a geração de valor. Para a IC Transportes, após a aquisição, considerando sinergias de receita conservadoras, cerca 2% da receita bruta e uma margem normalizada de 15%, encontramos uma redução no múltiplo EV/EBITDA de 5,1x no momento da aquisição para 2,8x. Da mesma forma para a FSJ, com as mesmas sinergias de receita, a integração resultaria na redução do múltiplo EV/EBITDA de 3,0x para 2,6x após a aquisição.
Comparando com as aquisições anteriores da JSL, onde a média dos múltiplos EV/EBITDA na data da aquisição era de 4,75x, houve uma melhora significativa, caindo para 3,0x após o crescimento do EBITDA. Este padrão nas aquisições da JSL mostra uma tendência positiva de aumento de valor e eficiência operacional após as integrações.
É possível a empresa dobrar em cerca de 3 anos?
Um dos pontos apresentados pelos executivos foi a projeção de a empresa passar de aproximadamente R$ 9,6 bilhões de receita bruta em 2023 para cerca de R$ 21 bilhões em 2026. Achamos o exercício ambicioso, nossos números apontam para um crescimento mais lento, atingindo esse patamar apenas em 2029. No entanto, ressaltamos que a companhia reiterou que não se trata de um guidance, mas sim de uma reprodução de seu histórico nos próximos 3 anos, apresentando um CAGR de aproximadamente 18%, além de considerar novas aquisições.
Por mais ambiciosos que sejam, cabe ressaltar que não achamos que seja algo impossível. Mesmo que a alavancagem atual da companhia ainda esteja em um patamar saudável (2,37x Dívida Líquida/EBITDA-A no 3T23), esperamos que a incorporação de novas aquisições, aliadas aos seus ganhos de sinergia auxiliem no aumento do EBITDA, o que poderá reduzir ainda mais seu nível de endividamento.
Além do ganho operacional, também destacamos as melhorias advindas da menor necessidade de capital. Com a redução dos juros, esperamos uma melhora no resultado líquido da companhia, auxiliando ainda mais sua geração de caixa, contribuindo positivamente para redução da alavancagem e abrindo espaço para novas aquisições. A cada 100bps de juros a menos, existe um ganho anual de aproximadamente R$ 50 milhões em seu lucro líquido.
Tudo desmorona sem uma base firme!
Por fim, a empresa ressaltou sua contínua busca por uma base sólida de clientes, além de uma diversificação setorial e de serviços, o que naturalmente se torna um hedge em momentos de crise, trazendo mais previsibilidade de receita. Atualmente a companhia se expõe diretamente a mais de 16 setores da economia, prestando mais atenção naqueles que são mais resilientes, mas ainda assim sem descartar outras opções.
Além da diversificação setorial, a companhia apresenta uma base abrangente de clientes para cada segmento, com múltiplos contratos para cada um deles, construindo e fortificando ainda mais sua excelência no segmento de logística.
Em breve divulgaremos nosso relatório de atualização das expectativas para 2024, mas já adiantamos que seguimos otimistas com JSLG3.
