Para dar continuidade ao processo de fusão entre Localiza e Unidas, as companhias realizaram hoje a venda de aproximadamente 49 mil veículos com objetivo de cumprir as determinações estabelecidas pelo CADE para o processo. O fundo de investimento Brookfield, que já possui em seu portfólio a Ouro Verde, empresa do segmento de GTF, pagou R$3,57 bilhões pelos ativos alienados da Unidas.
Isso significa que a transação saiu a um EV/Carro ou EV/Frota de R$72,87 mil, enquanto Localiza negocia à R$154, mil e Unidas negocia à R$95,9 mil. Quando olhamos para divisão do RAC da Unidas, os 79,3 mil carros possuem um valor médio de R$62,4 mil, sendo inferior ao pago pela Brookfield devido a inclusão da marca Unidas e de suas lojas de seminovos e aluguel de veículos na transação.
Caso avaliássemos as empresas combinadas aos múltiplos da Localiza, assumindo que no longo prazo ambas as companhias convirjam, o novo valor de mercado da combinada deveria ser de 56 bilhões de reais. Outra forma de computar a captura de sinergias, seria manter ambas as empresas com suas frotas atuais, assumindo que o dinheiro da venda dos ativos seria usado para compra de novos veículos, podemos estimar quanto valor a empresa “adquirida”, no caso a Unidas, absorveria na diluição de custos operacionais, despesas gerais e administrativas. Além disso, com a redução da alavancagem e com o poder de captação da Localiza, a empresa reduzira significativamente seu custo da dívida, resultando em um gasto percentual menor com juros.
O fechamento da operação está sujeito ao cumprimento de determinadas condições suspensivas, entre elas: i) aprovação da compradora pelo CADE, ii) aprovação da operação pelo CADE, iii) consumação da combinação de negócios e iv) reorganização societária de controladas da Unidas.
Nossa Avaliação
O número de ativos vendidos veio em linha com a faixa dos 50-55 mil carros esperados pelo mercado. Semanas atrás, segundo apurado pela Bloomberg, a Ouro Verde, empresa de GTF investida da Brookfield, ficaria com esses ativos e muito provavelmente faria sua entrada no segmento de locação de carros (RAC). Entendemos que a aprovação do Cade, deve ocorrer no segundo semestre de 2022.
Lembramos que a fusão entre as empresas trará alguns pontos positivos para a operação da companhia combinada. O principal é resultante do uso intensivo de capital necessário para adquirir e renovar seus veículos. Uma maior frota resultará em um maior poder de barganha perante as montadoras, o que pode resultar em maiores margens para as companhias devido a um possível desconto maior na compra dos automóveis.
Embora ambas as ações estejam se movendo de maneira coordenada devido à relação de troca estabelecida no processo de fusão (LCAM3 receberão 0,44682380 ação RENT3) seguimos com recomendação de Compra para Localiza com novo preço alvo de R$65,00 e recomendação de Manter para a Unidas com preço alvo de R$ 28,90.
Contexto
Em dezembro de 2021 o CADE aprovou a fusão entre as locadoras Localiza e Unidas, que até então eram as duas maiores do país. A aprovação, no entanto, veio com algumas ressalvas, condicionadas ao desinvestimento de parte da frota combinada, além da venda da marca Unidas e das lojas de seminovos da marca. Também foi imposta a necessidade de o comprador ter capacidade para se tornar o terceiro maior player no setor de locação, para mitigar os riscos de se estabelecer um monopólio devido concentração de mercado da empresa combinada. Se tomarmos como base os últimos dados divulgado no 1T22, as duas empresas possuem juntas em torno de 500 mil carros compondo suas frotas, isso inclui os serviços de aluguel de carros (RAC) e terceirização de frotas (GTF). Assim, as participações de Unidas e Localiza somam mais de 60%.
