Ainda se aproveitando de um ciclo extremamente positivo no mercado de carne bovina nos EUA, a Marfrig mais uma vez reportou bons resultados. Ainda seguimos com a nossa tese que o ciclo deve se normalizar durante o ano de 2022, portanto nossa recomendação de MANTER para a companhia permanece, com o nosso preço-alvo inalterado em R$ 25,00.
Assim como mencionamos acima, o cenário para carne bovina nos EUA segue muito positivo, com ainda uma alta disponibilidade de gado no país e preços do gado (e consequentemente da carne bovina, que tem seu preço diretamente correlacionado ao preço do gado) ainda em alta, puxados por uma forte demanda interna por produtos derivados do animal. A Marfrig conta com 71% de sua receita vindo dos EUA e mais de 90% é dolarizada, fatores que vem impulsionando ótimos resultados para a empresa, e no 1T22 isso não foi diferente. Vimos uma receita de R$ 22,3 bi, avanço de 29,6% em relação ao mesmo período do ano passado e em linha com a nossa expectativa de R$ 21,5 bi. Quanto ao EBITDA, havíamos projetado R$ 2,5 bi um pouco abaixo do resultado divulgado, que foi de R$ 2,7 bi (10% acima) e representou um forte aumento de 70% na comparação a/a. Os bons avanços nos resultados vieram majoritariamente da divisão América do Norte que, apesar de ter visto volumes estáveis na comparação a/a, ainda vem se aproveitando de um cenário de preços bastante favorável.
O lucro líquido da Marfrig teve uma redução de quase 60% em relação ao 1T21, porém isso pode ser explicado por um resultado financeiro bastante negativo, de -R$ 1 bi, o que se deve a má performance da ação da BRF (A Marfrig adquiriu 33% da BRF) e afetou o bottom line (o lucro) do frigorífico. Olhando em termos gerais, na comparação sequencial (com o 4T21) vimos uma boa redução nos resultados da empresa, isso se deve não só à questão sazonal de receitas mas também pelo fato do ciclo positivo estar se normalizando (na nossa opinião), e portanto justificando uma visão mais conservadora olhando para o ano de 2022. A Marfrig deve seguir reportando bons resultados, porém com o ciclo esfriando e uma base de comparação extremamente forte (2021), enxergamos pouco espaço para crescimento.
Com o cenário persistentemente favorável para a Marfrig durante praticamente todo o ano de 2020 e 2021, e agora se estendendo para o 1T22, acreditamos que uma normalização seja inevitável. Já estamos observando alguns indícios de uma virada de ciclo e acreditamos que provavelmente isso chegará com mais força durante o segundo semestre de 2022. O business de carne bovina é naturalmente cíclico por depender de preços de commodities e da oferta delas no mercado. Na nossa visão, o ciclo está se normalizando.
