Pontos de destaque:
(i) Esperamos um crescimento de receita dado volumes e preços melhores; (ii) Brasil e Paraguai devem ser os principais destaques positivos; (iii) Argentina e Colômbia os destaques negativos; (iv) Mantemos o otimismo com a demanda estrutural chinesa por carne bovina; (v) Acreditamos que a companhia pode surfar oportunidades oriundas do cenário atual do mercado americano, marcado por ciclo negativo e uma demanda resiliente; (vi) Reiteramos recomendação de COMPRA com preço-alvo de R$ 17,00 e seguimos elencando Minerva como nosso top pick do setor.
A Minerva (BEEF3) irá reportar o seu resultado do 1T23 no dia 09/08, e, neste relatório, vamos apresentar as nossas expectativas para os números da companhia e compará-las às expectativas de mercado.
Esperamos um trimestre bom em termos de receita, com um crescimento pequeno de volume e preços melhores, e de margens, favorecidas pelo ciclo pecuário positivo no Brasil e Paraguai. No geral, estamos otimistas com a performance da Minerva neste exercício.
Para os próximos, mantemos o otimismo, pautado pela (i) demanda chinesa; (ii) ciclo do gado positivo no Brasil e Paraguai e começando a melhorar no Uruguai e (iii) oportunidade de se beneficiar do ciclo negativo nos EUA exportando um volume maior para o país.
Assim, reiteramos nossa recomendação de COMPRA para os papéis da companhia, e seguimos elencando a Minerva como nosso top pick do setor de frigoríficos.
Prévia 2T23
No 2T23, esperamos uma receita total de R$ 7,6b, um recuo de 10,8% a/a. Projetamos um EBITDA de R$ 689m, retração de 11,4% a/a, representando uma compressão de apenas 0,1 p.p. a/a na margem EBITDA, a qual deve alcançar, desta forma, 9,1%. Para o lucro líquido, estimamos R$ 217m, recuo de 59,7% a/a.
BEEF3: Variação Anual e Trimestral
Em relação ao consenso. Nossas estimativas encontram-se um pouco abaixo do consenso em termos de receita e acima em termos de margem. Assim, nossa receita projetada encontra-se 3,4% abaixo do consenso, e nossa margem EBITDA maior em 0,4 p.p.
Destaques positivos. Do lado positivo devemos ter (i) a retomada da demanda chinesa, pós término das restrições impostas devido ao caso atípico de vaca louca detectado no Brasil; (ii) ciclo pecuário positivo no Brasil e Paraguai, sendo este último com pico positivo previsto para o final do 2S23 e começo do 1S24, viabilizando melhores margens e (iii) Uruguai, ainda em ciclo negativo, mas já com a curva de custos direcionando para uma virada de ciclo (que deve ocorrer ao final do 1S24).
Destaques negativos. Do lado negativo, esperamos (i) volumes mais fracos na Argentina, dado volatilidade econômica e política local e (ii) resultados fracos oriundos das operações na Colômbia, com mercado ainda incipiente, dependente da demanda russa (impactada pelo conflito em curso) e volatilidade no governo.
Demanda estrutural chinesa. Nota-se que ela veio forte em abril, pós suspensão das restrições, e permaneceu mais flat em maio e junho. Para os próximos trimestres, mantemos o otimismo pautado por fatores como (i) a ocidentalização da demanda por proteína na China; (ii) a expansão da classe média chinesa; (iii) o consumo de carne bovina per capita na China ser ainda muito abaixo da média mundial.
Não esperamos que o governo chinês estimule o setor de frigoríficos de alguma forma específica, mas que ele estimule a economia chinesa, como um todo, com cortes de juros no 2S23.
Cenário nos EUA pode beneficiar a companhia. Acreditamos ainda que a Minerva possa se beneficiar do cenário atual dos EUA, atualmente pautado por um (i) ciclo pecuário negativo e (ii) uma demanda ainda resiliente. Dado estes fatores, esperamos que os EUA importem um volume cada vez maior de carne bovina de países em que os custos estão menores.
Assim, a companhia deve ser beneficiada (i) exportando um maior volume de carne de commodity (processada) do Brasil aos EUA e (ii) exportando cortes premium do Uruguai ao mercado americano.
Vemos um upside interessante caso o Paraguai também seja autorizado a exportar aos EUA. Para isso ocorrer, falta a aprovação em uma consulta pública nos EUA, dado que o Paraguai já foi aprovado para exportações do ponto de vista sanitário. Acreditamos que há chances de isso ocorrer no 2S23. Esta aprovação pode ainda ser positiva para a Colômbia, pois o país poderia passar a atender clientes no Chile que deixariam de ser atendidos pela produção paraguaia.
Nossa visão e recomendação
Olhando adiante. Para os próximos trimestres, esperamos um crescimento de top-line oriundo mais de volume do que preço, e um payout de no mínimo 50%. Para 2024, projetamos um dividend yield de 9,8%. Os destaques positivos da companhia devem seguir, majoritariamente, oriundos do Brasil e Paraguai.
Ventos favoráveis. As operações da companhia devem ser beneficiadas nos próximos exercícios com o (i) ciclo pecuário positivo no Brasil e Paraguai, e melhorando no Uruguai; (ii) uma crescente demanda estrutural chinesa e (iii) um maior volume de exportações ao mercado americano.
Recomendação. Mantemos nosso otimismo com os papéis da Minerva e reiteramos nossa recomendação de COMPRA com preço-alvo de R$ 17,00. Além disso, seguimos classificando a companhia como nosso top pick do setor.
