Lançamentos no final do tri e mix de lançamentos machucam os números; ainda assim, nada mal
Com seus três lançamentos sendo feitos na segunda metade do trimestre, aliado à copa do mundo, Natal no final de semana e ao mix com mais produtos de incorporação, o desempenho de vendas (já divulgado na prévia) foi machucado, levando a uma queda da VSO para 14,9%. O não reconhecimento da torna do Class Wave neste trimestre também levou a uma receita líquida um pouco mais baixa (R$ 207m, -1,6% t/t e -2,2% da nossa expectativa). O mix de vendas dos últimos tris, mais concentrado em incorporação, também provocou uma queda na margem bruta, que atingiu 27,9% (-4,0p.p. t/t e -1,4p.p. vs. nossa expectativa. Com estes efeitos, o lucro foi marginalmente positivo em R$ 10m (-74,9% t/t e -33% vs. nossa expectativa).
Geração de R$ 7,5m de caixa, mantendo caixa líquido polposo
No trimestre, a Moura Dubeux gerou R$ 7,5m de caixa, um leve aumento do que já havia sido divulgado na prévia (R$ 7,3m), garantindo assim uma posição de caixa extremamente confortável. Assim, a dívida líquida/PL foi reduzida para -10,9% (-0,5p.p. t/t). Esta posição é importante para garantir segurança no desenvolvimento dos 46 canteiros de obras em execução, dos quais 25 serão entregues a partir de 2025, o que levará a uma exigência de capital mais alta. Mesmo neste cenário, não devemos ver a dívida líquida passando dos 15% do patrimônio líquido nas nossas projeções. Em breve, teremos mais notícias da nova marca da companhia, a Mood, cujo foco será em projetos para média renda, tentando atacar uma parcela da população pouco atendida pelo mercado primário de venda de imóveis. Um primeiro experimento com o modelo de produto da Mood está sendo feito com o lançamento do projeto Arborê realizado neste 4T, com 50% das suas unidades já vendidas até hoje (e ~31% vendidos no fechamento do trimestre).
Uma das poucas oportunidades que enxergamos no média/alta renda
Mesmo com resultados comparativamente mais fracos neste trimestre, entendemos que a Moura Dubeux é uma das poucas oportunidades dentro do segmento de média/alta renda. Tendo mostrado uma excelente capacidade de geração de caixa nos últimos três anos, além do sucesso de vendas apesar do aumento dos lançamentos, com uma estrutura de capital favorável e múltiplos descontados (3,0x P/E 2023E e 0,4x P/BV), seguimos compradores. Destacamos, no entanto, que devido à alta de >9% ontem, muito provavelmente uma expectativa dos resultados, devem limitar alguma reação do mercado na abertura de hoje.
