Dentes fortes não dão carie: 3T tem baixo custo dental e bom desempenho financeiro
O lucro de Odontoprev de R$ 97m surpreendeu, tendo vindo acima das nossas expectativas e do consenso, de R$ 75m e R$ 86m respectivamente. O bom desempenho foi resultado principalmente da baixíssima sinistralidade reportada de 37,6%, tendo caindo 2,3p.p t/t. Além disso o crescimento do resultado financeiro em 51% t/t e 33x a/a, fruto da alta dos juros e aplicações em títulos públicos de longo prazo pós fixados, contribuiu para o avanço do lucro 12,9% t/t e 13,9% a/a. Na nossa avaliação, o resultado foi muito positivo com a companhia sendo capaz de manter sua margem EBITDA próxima a 30% (29,2%), quando historicamente fica em torno de 22-23%.
Com a menor procura por procedimentos odontológicos durante a pandemia, a Odontoprev vem se beneficiando da baixa sinistralidade, que caiu para 37,5% em 2020 ante uma média histórica próxima a 44,5%. Contudo, com a normalização da demanda esperada para 2022 e potencial aumento da sinistralidade dado volume represado, esperamos uma potencial compressão de margens eventualmente. Com esse cenário de curto prazo somado a nossa expectativa de baixo crescimento de receitas, reiterarmos a nossa recomendação de MANTER nesse ponto do ciclo. Na comparação anual já é possível observar uma deterioração no índice de sinistralidade que teve uma alta de 0,7 p.p. a/a.
Pontos Positivos
- Resultado financeiro. Resultado financeiro de R$ 12,5m teve impacto positivo no lucro.
- Sinistralidade sob controle t/t. Apesar de elevação anual de 0,7 p.p., a sinistralidade continua muito abaixo dos patamares históricos.
Pontos Negativos
- Queda no ticket médio. O ticket médio apresentou uma nova queda atingindo R$ 20.51 em comparação a R$ 20,57 no 3T20.
- Piora de mix. Apesar da estratégia da Odontoprev de ganho de margem em segmentos massificados cujo ticket é mais elevado, o mix de beneficiários piorou com ganho de participação de 10bps do corporativo, correspondendo a 71,1% dos beneficiários.
