Novamente sem grandes surpresas, avaliamos o resultado de Odontoprev como positivo. O crescimento da receita líquida de 10,2% a/a é puxado pelo crescimento da base de beneficiários, enquanto a expansão do ticket médio continua a decepcionar.
Os índices de custos e despesas continuam estáveis, apesar do crescimento da receita. A posição de caixa líquido de R$ 920m continua a ser importante para o resultado final da companhia, com o resultado financeiro auxiliando a última linha do balanço.
A Odontoprev é uma forte geradora de caixa, e tem payout anual de 100%, remunerando o acionista ao longo do ano. Reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 12,00 para os próximos 12 meses.
Receita líquida: beneficiários impulsiona
No terceiro trimestre de 2023, a Odontoprev registrou uma receita líquida de R$ 546 milhões, representando um crescimento de 10,2% em relação ao mesmo período do ano anterior e um aumento de 3,5% em comparação com o trimestre anterior. A empresa continua o ritmo de crescimento com adições líquidas de 105 mil vidas em sua base de beneficiários. Destaca-se a crescente importância da parceria com a Bradesco Dental, que permaneceu em 49% do total da carteira de clientes no trimestre. Por meio desse canal, a ODPV consegue alcançar cada vez mais clientes, usufruindo decross-sell com produtos de seguros do Bradesco. Ainda mais, há maior acompanhamento dos beneficiários, o que auxilia na sinistralidade e na necessidade de provisões.
ticket continua a ser ponto de atenção
No que diz respeito ao ticket médio, um ponto de destaque que sempre ressaltamos na análise da Odontoprev, houve aumento de 3,4% em relação ao ano anterior, porém, observamos que este crescimento ficou abaixo da taxa de inflação de 5,2% no mesmo período. Isso demonstra que o crescimento de receita líquida na comparação anual se da principalmente pelo crescimento da base de beneficiários. Continuamos a colocar um ponto de atenção ao ticket-médio para os próximos trimestres.
Custos e despesas: crescem junto com a receita
O índice de sinistralidade no trimestre atingiu 42,7% no 2T23, representando um aumento de 1,4 p.p. na comparação trimestral e um leve aumento de 0,1 p.p. na comparação anual. É importante notar que o indicador permanece abaixo da média histórica, que é de 44%. Esse movimento é resultado do crescimento da participação dos planos de segmentos de menor sinistralidade, além dos investimentos em auditorias digitais e gestão de bancos de imagem, observados ao longo dos últimos anos.
Mesmo com sinistralidade controlada, custos e despesas crescem com a receita
Vale ressaltar que o crescimento da receita líquida não foi acompanhado por uma expansão de margens. A margem bruta da companhia se mantém estável na comparação anual em 56%, com a margem EBITDA expandindo apenas 0,8 p.p. vs. o 3T22, apesar do crescimento da receita líquida de mais de 10% a/a. Nesse sentido, fica clara a posição de maturidade da companhia, que cresce em termos de volume e mantém sua eficiência operacional, mas sem grandes ganhos nesse sentido.
Lucro líquido: bom crescimento a/a
O lucro líquido da Odontoprev alcançou R$ 123m no 3T23, aumentando 28,3% na comparação anual e 5,2% na comparação trimestral. Além da expansão do EBITDA de 13,5% a/a, o resultado financeiro da companhia impulsionou a última linha do balanço em R$ 15m. No geral, avaliamos o resultado da ODPV como positivo. Em sua posição de empresa madura, a capacidade de crescimento da base de beneficiário, embasada pela tese de crescimento do mercado de planos de assistência odontológica, demonstra a solidez dos resultados da companhia.
Vale ressaltar que a capacidade de geração de caixa da Odontoprev, que distribui frequentemente seu resultado para os acionistas, emplacando um payout anual de 100% e ainda mantendo uma posição de caixa líquido. Com isso, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 12,00 para os próximos 12 meses.
