Avaliamos o resultado de Odontoprev (ODPV3) como positivo. A companhia continua emplacando resultados sólidos, aproveitando o momento do mercado de planos privados de assistência odontológica para expandir sua base de beneficiários e ganhar participação do mercado. O qual ela já é líder, detendo mais de 8m de vidas.
No 4T23 a operadora continuou sua trajetória de expansão de carteira, adicionando 92k beneficiários, o que impulsionou sua receita e EBITDA. A sinistralidade do trimestre de 40,3% representa uma melhora de -0,8 p.p. na comparação anual. O lucro líquido do trimestre cresce 34% a/a, impulsionado por um evento não recorrente de reversão de imposto.
A capacidade de geração de caixa e o nível de distribuição de proventos impressiona, com a companhia gerando mais de R$ 500m de caixa em 2023 e distribuindo um payout de 95%. Ao nível de preço atual escolhemos reiterar nossa recomendação de MANTER com preço-alvo de R$ 12,00 para os próximos 12m. Acreditamos que nesse nível de preço não há um ponto de entrada claro, mas ressaltamos que acreditamos na execução operacional da companhia e estamos positivos com os resultados de 2024 da Odontoprev.
Receita líquida: volume é vento favorável
No quarto trimestre de 2023, a Odontoprev registrou uma receita líquida de R$ 545 milhões, marcando um sólido aumento de 6,1% em comparação com o mesmo período do ano anterior. A empresa manteve seu ímpeto de expansão, adicionando 92 mil novos beneficiários à sua base no trimestre. Destaca-se especialmente o contínuo crescimento da parceria com a Bradesco Dental, que agora representa 50% do total da carteira de clientes. Esta colaboração tem sido instrumental para a Odontoprev, permitindo-lhe alcançar uma base de clientes mais ampla através do cross-selling de produtos de seguros do Bradesco. Além disso, a parceria tem possibilitado um acompanhamento mais eficaz dos beneficiários, contribuindo para uma melhor gestão da sinistralidade e das provisões necessárias.
Em 2023 a receita líquida da companhia alcançou R$ 2,14b, um crescimento de 9,2 a/a. O movimento foi impulsionado pela expansão da base de beneficiários em 300k vidas no ano. 50% do crescimento da carteira total advém de novos contratos de PME (Pequenas e Médias Empresas), segmento com ticket médio mais alto e menor sinistralidade, também potencializado pelo canal bancário do Bradesco. Vale ressaltar que, no agregado anual, o ticket médio consolidado continua decepcionando, crescendo abaixo da inflação no ano de 2023.
Custos e despesas: sinistralidade em novos patamares
A sinistralidade consolidada de 2023 foi de 39,6%, uma melhora de -0,6 p.p. em relação ao ano de 2022. Desde a pandemia a Odontoprev tem realizado uma sinistralidade média de 40%, fruto dos esforços com segmentação de rede de prestadores, melhoria contínua nos processos de auditoria digital e gestão de banco de imagens, assim como o novo perfil e frequência de clientes PME e Individuais. Esse avanço, aliado ao foco em controle de despesas, permitiu com que a companhia elevasse sua margem EBITDA de cerca de 25% até 2019 para 30% desde 2020. No entanto, ainda não observamos ganhos adicionais de margem, dada a posição de maturidade da companhia, que cresce mais significativamente seu volume.
Lucro líquido: reversão judicial impulsiona
A ODPV3 lucrou R$ 126m no 4T23, um aumento de 33% em relação ao mesmo período de 2022, enquanto no ano o lucro líquido foi de R$ 536m, avanço de 18,7% a/a. A última linha do balanço em 2023 foi impulsionada por uma reversão bruta de R$ 46m referentes à decisão favorável em processo judicial. Sem esse impulso, o lucro líquido teria acelerado 8,4% em 2023. Em nossa visão, um dos principais pontos da tese de investimento de Odontoprev é a geração de valor para os acionistas por meio de distribuição de proventos. Com as distribuições de 2023, a empresa alcança um payout de 95%, devolvendo ao seu acionista praticamente todo seu lucro no ano.
Ao nível de preço de R$12,00 não enxergamos um ponto de entrada para o papel e reiteramos nossa recomendação de MANTER, ainda assim, avaliamos o resultado do 4T23 e do ano de 2023 como positivos. A companhia se encontra em posição perfeita para capturar o crescimento do mercado de planos odontológicos no Brasil, sendo a líder desse mercado. Com o compromisso de eficiência operacional, foco em geração de caixa e valor para o acionista, a Odontoprev se confirma como um dos principais players do mercado de saúde.
