A Panvel irá reportar seu resultado do 4º trimestre de 2023 no dia 14/mar, após o fechamento do pregão. Destoando de seus pares do setor, esperamos que a companhia apresente um resultado operacional forte, com aceleração do ritmo de crescimento, expansão de margem EBITDA ajustada e um robusto crescimento de lucro.
Pensando em 2024, frente a expectativa de um menor reajuste CMED, a Panvel deve trabalhar seu mix de categorias de forma a proteger a rentabilidade, permitindo que os esforços de controle de despesas se traduzam em ganhos de margem operacional e expansão de lucro.
Entendemos que o setor farmacêutico deve ser impactado por dois principais temas neste ano, sendo eles: I) desaceleração de crescimento de topline (dado o menor reajuste CMED 2023 5,6% (vs. 10,9% em 2022); e II) medidas tributárias nos temas de ICMS e subvenção para investimentos (MP 1.185), impactando a alíquota de imposto de renda, e, consequentemente, o lucro das companhias.
Assim, apesar de mantermos uma perspectiva positiva para a Panvel em 2024, ajustamos nossas estimativas para refletir um ano mais desafiador para o setor farmacêutico como um todo.
Dado isso, reforçamos nossa recomendação de COMPRA para PNVL3, porém, estamos reduzindo nosso preço-alvo para R$ 16,00 (anteriormente em R$ 18,60) – um upside de 35,0% vs. o fechamento de hoje (12/mar).
Prévia 4T23
Crescimento deve acelerar sequencialmente
Acreditamos que a Panvel irá destoar dos seus pares do varejo farmacêutico. O setor no geral apresentou uma desaceleração no 4º trimestre, impactando o ritmo de crescimento dos principais players do mercado. Para Panvel, esperamos uma dinâmica diferente. A companhia deve entregar uma boa performance de vendas, permitindo uma aceleração sequencial do ritmo de crescimento do topline.
Com uma Black Friday forte e boas vendas sazonais em dezembro, acreditamos que a categoria de Higiene & Beleza deve impulsionar a receita ao longo do 4T23 – principalmente ao levarmos em consideração o desempenho de presenteáveis no período. Com isso, acreditamos que a companhia poussi espaço para entregar um nível de crescimento ainda maior do que o visto no último trimestre.
Estimamos um faturamento bruto consolidado de R$ 1,3b (+12,8% a/a vs. +11,8% a/a no 3T23), com um Same Store Sales (SSS) de +7,3% a/a.
A Panvel inaugurou 20 novas lojas no trimestre, fechando o ano de 2023 com 600 lojas em operação (+57 lojas a/a). Vale ressaltar que das 60 lojas planejadas para o ano, 3 aberturas ficaram para execução em 2024.
Projetamos uma leve pressão de margem bruta
Esperamos um lucro bruto de R$ 377m (+12,1% a/a; +10,1% t/t), com uma margem (IAS 17) de 28,7% (-20bps a/a; +50bps t/t). Entendemos que a leve pressão sobre a rentabilidade deve vir da performance da vertical de Atacado, enquanto para o Varejo esperamos uma dinâmica estável de margem bruta.
Diluição de despesas deve impulsionar EBITDA
A Panvel deve reportar uma forte diluição das despesas com vendas (-80bps a/a Est. Genial) – refletindo o trabalho de controle de gastos em lojas que a empresa vem realizando com o objetivo de aumentar a eficiência da área de vendas.
Acreditamos que a maior alavancagem operacional irá compensar o carrego negativo da margem bruta, permitindo uma expansão de EBITDA – tanto na visão anual, quanto sequencial. Estimamos um EBITDA Ajustado de R$ 70m (+19,8% a/a; +23,6% t/t), com uma margem (IAS 17) de 5,3% (+30bps a/a; +70bps t/t).
Esperamos um crescimento de +48% a/a do lucro
No 4º trimestre a companhia delibera o maior volume de Juros sobre Capital Próprio do ano, levando a uma redução da alíquota fiscal efetiva e beneficiando a última linha do resultado.
Com um sólido desempenho operacional e condições tributárias sazonalmente mais favoráveis, projetamos uma aceleração de +48,0% a/a do lucro líquido. Em nossas projeções, a Panvel deve reportar um lucro (IAS 17) de R$ 35m (+48,0% a/a; +30,0% t/t), com uma margem líquida de 2,7% (+60bps a/a; +45bps t/t). Tabela 1: Expectativa Genial para Panvel no 4T23 (IAS 17; R$ milhões).
Visão 2024
Mapeamos os principais pontos que vão nortear o ano de 2024 da Panvel, sendo eles:
(I) Ritmo de expansão estável. A Panvel tem mostrado solidez na implementação de seu plano de expansão, com consistência dos resultados apresentados. Dito isso, não esperamos uma mudança de estratégia, acreditamos que a Panvel deve manter um nível de aberturas similar aos últimos anos – esperamos 60 novas lojas para 2024.
(II) Inflação pode ser um tema importante, por quê? Com o ‘fator X’ do reajuste CMED 2024 divulgado em dezembro e equivalente a zero, estimamos que o reajuste de medicamentos fique próximo de 4,1%. Com a CMED em vista, o comportamento da inflação ao longo do ano passa a ser importante, pois, tudo o mais constante, ditará se as empresas terão alavancagem operacional (efeito positivo da inflação na receita e negativo em despesas).
(III) Manutenção de margem bruta. Com o arrefecimento da inflação e a expectativa de um CMED menor a/a, entendemos que um dos desafios da companhia será manter o nível de margem bruta estável. Nesse sentido, acreditamos que a Panvel deve trabalhar seu mix de produtos de forma a defender a rentabilidade ao longo do ano.
Entendemos que a companhia deve direcionar maiores esforços nas categorias de OTC, Higiene & Beleza e Genéricos – que giram a uma margem melhor que a média do mix. Vale lembrar que a penetração de produtos Panvel dentro de HB é de cerca de 20%, o que, em nossa visão, ajuda ainda mais na defesa da rentabilidade. Projetamos uma margem bruta estável a/a em 28,7% (+10bps a/a) para o ano.
(IV) Ganhos de alavancagem operacional vindos de maior eficiência da área de vendas. A Panvel deve manter um foco em despesas este ano. Considerando que a empresa já possui uma das menores relações despesas G&A/Receita do setor, não esperamos ganhos de alavancagem vindo dessa linha. Assim, entendemos que a companhia deve continuar direcionando esforços para aumentar a eficiência das lojas por meio do controle das despesas com vendas.
Acreditamos que a diluição dessas despesas deve gerar uma maior alavancagem operacional ao longo do ano, permitindo uma expansão da margem EBITDA. Esperamos ganhos na ordem de +65bps a/a.
(V) Liquidez de papel. Entendemos que aumentar a liquidez do papel é um dos grandes desafios que a companhia deve endereçar em 2024. Com um volume médio financeiro de R$ 1,3m/dia (para fins de comparação RADL3 gira R$ 68,0m/dia), qualquer “pequena” movimentação pode trazer intensa volatilidade ao papel.
Tabela 2: Expectativa Genial para Panvel em 2024 e 2025 (IAS 17; R$ milhões).
