O melhor aluno da classe!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR para PRIO3. Para além da conclusão da aquisição do campo de Albacora no trimestre passado, citamos como grande destaque do 2T23 a performance da produção da empresa, como resultado do redesenvolvimento do campo de Frade. Tal produção trouxe o lifting cost para o menor patamar histórico da companhia, apenas US$7,4/barril.
Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando a 2,4x EV/EBITDA 24E e gerando um fluxo de caixa livre em relação ao valor de mercado de acionista de 9,2%-17,5% para 23-24E (sem considerar o desembolso para o pagamento de Albacora Leste no ano de 2023) – vale mencionar que a produção estabilizada em 100k boed já é superior as nossas estimativas para o ano em termos de produção (93k boed), assim como o atual patamar de preços do petróleo estão em níveis acima do que temos em nossas estimativas (US$75 vs US$84 atual, para 2023).
Por último, é importante mencionar a nossa grande expectativa da evolução do redesenvolvimento do campo de Albacora Leste (escrevemos um longo relatório falando sobre o potencial do ativo – para maiores informações, clique aqui). Ou seja, encontramos números interessantes mesmo se considerarmos que temos premissas mais conservadoras que a realidade em nossas estimativas. Por enquanto, preferimos manter as nossas estimativas inalteradas para a empresa, mas nos atentando ao comportamento do preço do petróleo para os trimestres seguinte.
Detalhamento do Resultado
Deu tudo certo, mais uma vez. A empresa apresentou resultados ligeiramente abaixo do consenso. Antes de mais nada, é importante mencionar que esse trimestre ainda foi afetado pelo imposto de exportação (US$47,6 milhões). Ou seja, com o fim da aplicação de tal imposto, imaginamos que os resultados dos próximos trimestres venham mais “limpos” em relação a este. Nesse trimestre, os offtakes da Prio foram de 7,2 milhões de barris (vs 3,3 milhões no 2T22). O preço realizado no trimestre foi de US$77,7/barril (valendo lembrar que o preço atual do brent está em US$85/barril, o que deve ser um propulsor interessante para os resultados da empresa no 3T23.
A receita do trimestre foi de US$532 milhões, aumento de 41% a/a devido aos maiores volumes vendidos com a performance de Frade e incorporação de Albacora Leste. A produção diária alcançou 91,1k boed (um recorde), a produção estabilizada fechou o mês de julho/23 em 100k boed. Com a alta produção alcançada, o lifting cost alcançou US$7,4/barril, um recorde histórico. O EBITDA foi de US$333 milhões, ligeiramente abaixo do consenso e dos nossos números.
O endividamento líquido alcançou US$1,7 bilhões, implicando em uma relação de apenas 1,1x Dívida Líquida/EBITDA mesmo com o desembolso referente a aquisição do Campo de Albacora Leste. Nesse trimestre, a geração de caixa livre (fluxo de caixa operacional – investimentos) foi de US$208 milhões. Ademais, para além da linha de investimentos, a empresa recomprou 12 milhões de ações ao preço médio de R$34,8/ação (c. US$69 milhões).
De acordo com as nossas estimativas, se não considerarmos nenhuma nova aquisição, a empresa deve fechar o ano de 2023 com endividamento praticamente zero – e por que não pensarmos em dividendos na ausência de novas aquisições? Considerando a geração de caixa recorrente no 2T23 (Fluxo Operacional – Investimentos Recorrentes – Impostos – Resultado Financeiro), a geração de caixa livre recorrente teria sido de c. R$4,0 bilhões (c. 9,2% de rendimento em termos anualizados em relação ao valor de mercado da companhia). Considerando que o case da empresa é de crescimento, achamos esse nível de geração de caixa confortável se pensarmos na mesma enquanto um “carrego” – ou seja, o custo de oportunidade de se manter as ações é bem razoável tendo em vista todo o crescimento de produção que a mesma deve seguir apresentando.
