O melhor aluno da classe!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR para PRIO3. Achamos o trimestre positivo para a tese da empresa. Para além do resultado em si, as perspectivas para 2024 seguem muito positivas. Em nossa leitura, como grande destaque do trimestre citamos a evolução da produção do campo de Frade (que atingiu seu pico de produção), a boa evolução na produção de Albacora Leste (produção já alcançou 27k bpde vs 22k bpde no 1T23), lifting cost mais uma vez alcançando as mínimas (US$7,0 no 3T23 vs US$7,4 no 2T23) e, principalmente, a expectativa de entrada operacional do campo de Wahoo para o primeiro semestre de 1S2024 – em nossa leitura, o evento mais importante de curto prazo com potencial de destravamento de valor para a empresa. Por último, citamos o impacto da Prio Trading, uma comercializadora criada pela própria Prio que permite realizar venda de sua produção com descontos inferiores em relação ao brent. Para fins de comparação, o preço realizado nas vendas ao longo do trimestre foi de US$86,5/barril vs brent médio de US$85,9/barril.
Aos atuais níveis de preço, vemos a empresa negociando a 2,6x EV/EBITDA 24E e gerando um fluxo de caixa livre em relação ao valor de mercado de acionista de 16% para 24E. Vale mencionar que a produção estabilizada em 100k boed já é superior as nossas estimativas para o ano de 2023 em termos de produção (93k boed), assim como o atual patamar de preços do petróleo estão em níveis acima do que temos em nossas estimativas (US$75 vs US$87 atual, para 2023).
Por último, é importante mencionar a nossa grande expectativa da evolução do redesenvolvimento do campo de Albacora Leste (escrevemos um longo relatório falando sobre o potencial do ativo – para maiores informações, clique aqui). Ou seja, encontramos números interessantes mesmo se considerarmos que temos premissas mais conservadoras que a realidade em nossas estimativas. Por enquanto, preferimos manter as nossas estimativas inalteradas para a empresa, mas nos atentando ao comportamento do preço do petróleo para os trimestres seguinte.
Detalhamento do Resultado
Deu tudo certo, mais uma vez. A empresa apresentou resultados acima do consenso. É importante mencionar que o 2T23 foi negativamente afetado pelo imposto de exportação anunciado pelo governo federal no início do ano. Sendo assim, a empresa deslocou parte da produção para ser comercializada em 3T23. Somado com os preços mais altos, o resultado de dessa movimentação foi o EBITDA apresentado no trimestre. Nesse trimestre, os offtakes da Prio foram de 9,7 milhões de barris (vs 7,2 milhões no 2T23). O preço realizado no trimestre foi de US$85/barril vs US$87/barril atualmente.
A receita do trimestre foi de US$835 milhões, aumento de 121% a/a devido aos maiores volumes vendidos com a performance de Frade e incorporação de Albacora Leste. A produção diária alcançou 99,9k boed (um recorde). Com a alta produção alcançada, o lifting cost alcançou US$7,0/barril, um recorde histórico. O EBITDA foi de US$633 milhões, acima do consenso e dos nossos números.
O endividamento líquido alcançou US$1,4 bilhões, implicando em uma relação de apenas 0,9x Dívida Líquida/EBITDA mesmo com o desembolso referente a aquisição do Campo de Albacora Leste no 1S23 e as recompras de ações realizadas no trimestre passado. Nesse trimestre, a geração de caixa livre (fluxo de caixa operacional – investimentos) foi de US$339 milhões. Anualizando essa geração de caixa, encontramos uma geração de caixa de c. 16% em relação ao seu atual valor de mercado – carrego mais do que o suficiente para mantermos nossa recomendação inalterada, principalmente se considerarmos que a empresa deve seguir incrementando volume de produção em 2024.
