Sobre a Produção da PRIO de Fevereiro/2025: Julgamos os dados como NEUTRO para tese. A produção de Fev/25 apresentou uma queda de -5% vs Jan/25. Ainda que a operação tenha apresentado uma queda no último mês, concluímos que a queda de produtividade não é estrutural, majoritariamente atrelada a falhas em equipamentos. Vale notar que, mesmo com tais falhas, a Prio conseguiu operar entregando uma quantidade (108,5kbpde) razoável considerando os patamares recentes. Como descrevemos em nosso documento recente, à respeito de Wahoo – PRIO (PRIO3) | Finalmente, licença ambiental do campo Wahoo emitida!, (i) o licenciamento do ativo dá margem a incrementos na produção (~40,0kbpde) e, além disso, os (ii) redesenvolvimentos nos campos, sobretudo Albacora Leste, devem fortalecer a operação.
No mês de Fevereiro/25, a companhia ressaltou 3 impactos negativos para uma menor produtividade. São eles: (i) no campo de Frade, uma falha detectada no sistema de compressão de gás; (ii) nos ativos de Polvo + TBMT, uma falha na bomba centrífuga submersa (BCS) e (iii) no ativo de Albacora Leste, a produção foi afetada pela troca de um compressor reformado – que deve ser concluído em Março/25. Especificamente em Polvo + TBMT, há a espera da anuência do IBAMA para iniciação do workover. Como vimos nos meses recentes, esse fator ainda pendente, deve destravar grande valor para a tese da Prio, assim que solucionado.
Com a licença ambiental concedida pelo IBAMA para o campo de Wahoo, julgamos que a companhia possa atingir até 150kbpde no final de 2025, de maneira conservadora – apenas considerando o incremento que o campo poderia proporcionar à companhia (35% do volume total atual), baseado na última certificação de reservas. Dessa forma, uma das travas de valor da Prio já foi liberada. Além disso, enxergamos que o mercado possa expurgar o prêmio histórico entre PRIO3 vs PETR4 (2,3x vs. 2,6x – respectivamente), fornecendo um grande potencial de atratividade. Estimamos um fluxo de caixa livre de 25% para a PRIO3 com a operação de Wahoo. Vale lembrar que, mesmo sem a presença do ativo, a operação deveria gerar ~13-14% de fluxo de caixa livre, reiterando a alta produtividade e histórico robusto da companhia.
