O melhor aluno da classe!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR para PRIO3. O resultado veio abaixo das nossas expectativas, ainda que razoavelmente em linha com o consenso. Como amplamente divulgado em seus dados mensais de produção, os campos de Albacora Leste e Frade apresentaram instabilidade em sua produção ao longo do trimestre, derrubando uma produção que chegou a alcançar 100,3k boed no 4T23 para uma média de 88,3k boed ao longo do 1T24 – fator este não devidamente apropriado em nossos números. Com isso, geração de caixa e lifting costs acabaram performando abaixo dos trimestres anteriores. Do lado positivo, citamos a conclusão da arbitragem da empresa em relação ao campo de Wahoo, onde a Prio passou a deter totalidade da operação e, consequentemente, incrementando seus volumes de barris recuperáveis. No mais, o ponto mais sensível da tese permanece sem resposta: aprovação do licenciamento ambiental do campo de Wahoo pelo Ibama, que permanece em greve desde Janeiro/24. O ativo deve acrescentar pelo menos 40k boed – valor muito expressivo em relação aos níveis de produção atuais. Sendo assim, a postergação da entrada operacional desse ativo é um duro golpe aos nossas estimativas atuais (que consideram Wahoo entrando em operação no segundo semestre de 2024).
Apesar da frustração recente com a entrada do ativo em um prazo distinto do esperado, é importante citar o programa de recompra de ações anunciado no 1T24, onde a Prio espera comprar até 10% do seu float. Ou seja: apesar de todas as incertezas, o management segue confiante nas ações de sua própria empresa. No 1T24, a empresa ja adquiriu 1,8 milhões de ações ao custo de c. US$16 milhões. Tal volume adquirido representa 0,2% das ações ex-tesouraria em circulação da empresa. Ou seja, por enquanto, o processo de recompra segue em níveis razoavelmente tímidos.
Por último, é importante mencionar a nossa grande expectativa da evolução do redesenvolvimento do campo de Albacora Leste (escrevemos um longo relatório falando sobre o potencial do ativo – para maiores informações, clique aqui). Ou seja, encontramos números interessantes mesmo se considerarmos que temos premissas mais conservadoras que a realidade em nossas estimativas. Por enquanto, preferimos manter as nossas estimativas inalteradas para a empresa, mas nos atentando ao comportamento do preço do petróleo para os trimestres seguinte.
Detalhamento do Resultado
Trimestre atípico. A empresa apresentou resultados acima do consenso, mas abaixo das nossas estimativas (que consideravam a entrada de Wahoo já no 2ºS24). Como mencionado, o principal motivo para tal queda na produção foi derivado dos clusters de Frade e Albacora Leste que passaram por problemas pontuais e que já foram resolvidos. Como mencionado em nosso relatório com os dados de produção da empresa no mês de abril (para maiores informações, clique aqui), a empresa já começou a entregar recuperação na produção.
A receita do trimestre foi de US$639 milhões, aumento de 13% a/a mesmo com as paradas técnicas de produção mencionadas acima. Principal ponto da expansão da receita segue sendo a conclusão da aquisição de Albacora Leste. O preço realizado do brent foi de US$81,7/barril e US$1/R$4,95 vs US$82,2 e R$5,19 no 1T23. Citamos também o resultado da comercializadora com oferecendo o produto na modalidade “entrega ao cliente” com impacto de US$6 milhões – modesto, mas interessante a ser acompanhado. O EBITDA foi de US$466 milhões, acima do consenso, mas abaixo dos nossos números por razões que já foram explicadas nos parágrafos acima.
O endividamento líquido alcançou US$975 bilhões, implicando em uma relação de apenas 0,6x Dívida Líquida/EBITDA. Nesse trimestre, a geração de caixa livre (fluxo de caixa operacional – investimentos recorrentes – despesa financeira – impostos) foi de US$254 milhões. Anualizando essa geração de caixa, encontramos uma geração de caixa de c. 12% em relação ao seu atual valor de mercado – carrego mais do que o suficiente para mantermos nossa recomendação inalterada, principalmente se considerarmos que a empresa deve seguir incrementando volume de produção ao longo de 2024. Como outros desembolsos de caixa no trimestre, citamos o earn-out do campo de Albacora Leste (US$60 milhões) e programa de recompra de ações (US$16 milhões).
