Uma pedra no sapato!
Seguimos com a recomendação de COMPRAR para PRIO3. Empresa apresentou um resultado fraco do ponto de vista operacional – o que já considerávamos razoavelmente esperado devido os dados de produção dos últimos meses, onde a produção/dia no 3T24 foi de apenas 70k bpde (menor marca desde 2022) e muito abaixo da média de produção que a empresa estava alcançando (c. 89k bpde no 2T24 e até 100k bpde em dezembro/23). Tal queda de volume neste trimestre não estava sendo considerada em nossos modelos. Apesar dos pesares, o volume de produção da empresa começa e avançar e retorna a um patamar próximo ao do trimestre passado (maiores detalhes nos tópicos seguintes).
Como amplamente discutido em nossos relatórios pregressos, o case da empresa vem sendo negativamente impactado pela greve do IBAMA e a ausência de licenciamentos ambientais para o desenvolvimento do campo de Wahoo (esperado para 40k/bpde) e impactou a produção da empresa já neste trimestre.
Apesar do teste de paciência, fazemos questão de repetir aquilo que já tinhamos mencionado anteriormente: a empresa vem sendo afetado por um fator externo e alheio a sua vontade. Não temos pretensão de alterar nossa visão em relação a tese da empresa. Dito isso, acreditamos que esse tipo de acontecimento é exatamente aquele que investidores devem tomar vantagem para comprar empresas de alta qualidade por níveis de avaliação interessantes: achamos que o atual nível de preço da ação não corresponde as características da empresa e, principalmente o seu nível de avaliação (EV/EBITDA 25E negocia em apenas 2,4x e com rendimento de fluxo de caixa de 21% já considerando a entrada operacional de Wahoo). Permanecemos otimistas com o case e ressaltamos que o momento que a empresa atravessa deve ser interpretado muito mais como uma oportunidade de compra do que qualquer outra coisa. Do ponto de vista do corpo de executivos, citamos a contratação do sr. Francisco Bulhões. Sr. Bulhões é advogado com experiência em orgãos públicos e com orgãos de licenciamento ambiental. Esperamos que a sua contratação venha a acelerar esse processo que tem sido uma pedra na tese da empresa.
Detalhamento do Resultado
Trimestre atípico. A empresa apresentou resultados em linha com o consenso, mas abaixo das nossas estimativas devido a queda na produção do trimestre e ligeira queda no brent do trimestre (US$76 vs US$86 no 3T23). Como já mencionamos anteriormente, a greve do Ibama e a ausência na evolução dos licenciamentos ambientais começaram a afetar os licenciamentos ambientais e os programas de redesenvolvimento tocados pela empresa.
A receita do trimestre foi de US$497 milhões, queda de 37% a/a devido a queda na produção mencionada ao longo do documento. O preço realizado do brent foi de US$76/barril e US$1/R$5,55 vs US$85 e R$5,01 no 2T24. O EBITDA foi de US$321 milhões, queda de 40% vs 3T23.
O endividamento líquido alcançou US$967 milhões (vs US$909 milhões no 2T24), implicando em uma relação de apenas 0,5x Dívida Líquida/EBITDA. No tocante a investimentos, o grande destaque do trimestre foi o pagamento de US$192 milhões referentes ao adiantamento pela aquisição do Campo de Peregrino. Conforme mencionado no documento, o desembolso total para aquisição do ativo deve levar a alavancagem da empresa para 1,2x dívida líquida/EBITDA, nível que consideramos muito confortável, principalmente se o campo de Wahoo finalmente entrar em operação no 2T25.
Nesse trimestre, a geração de caixa livre (fluxo de caixa operacional – investimentos recorrentes – despesa financeira – impostos) foi de US$143 milhões. Anualizando essa geração de caixa, encontramos uma geração de caixa de c. 9% em relação ao seu atual valor de mercado. Imaginamos que o retorno da produção em patamares mais razoáveis (c. 85k bpde, pelo menos) deve colocar a geração de caixa anualizada do trimestre com rendimento c. 12-13% de acordo com as nossas estimativas. Sendo assim, seguimos com a impressão que no atual nivel de preços a empresa não precifica nenhum crescimento de volume daqui por diante. Nesse trimestre, a empresa não recomprou ações e permanece com cerca de 6% das suas ações retidas em tesouraria. O lucro líquido no trimestre foi de US$266 milhões.
Dados de Produção Outubro/24 | Retornando ao trilho!
Sobre a Produção da PRIO de Outubro/2024. Julgamos os dados como positivos para tese tendo em vista a reversão do declínio recente dos campos e que, em nossa opinião, contribuiu negativamente para a performance das ações a empresa. Dito isso, apesar de um trimestre pouco inspirador devido a queda recente na produção da empresa, acreditamos que o 4T24 deve trazer o retorno do fluxo de caixa da empresa em termos normalizados. No entanto, o grande gatilho de valor da empresa segue sendo a entrada operacional do campo de Wahoo.
A empresa reportou uma produção de 79,2k bpde em Out/24, uma expressiva melhora vs Set/24, onde a empresa produziu apenas 71,4k bpde devido a uma série de restrições derivadas da ausência de licenciamento ambiental para o redesenvolvimento de seus campos e restrições de ordem técnicas.
No caso de Tubarão Martelo, a produção segue abaixo do seu potencial devido a uma falha da bomba centrífuga submersa e ainda precisa da anuência do IBAMA para seguir o seu desenvolvimento – a mesma questão dos últimos meses. Ainda assim, o campo apresentou uma pequena melhora vs últimos meses, alcançando 12k bpde vs 10k bpde nos últimos meses. Produção de Frade e Albacora Leste alcançaram 41,6k bpde e 25,4k bpde, respectivamente. Ambos os ativos apresentaram evolução na produção em relação ao mês passado.
