O resultado do 3T23 de Qualicorp levanta novamente preocupações. A sazonalidade do trimestre traz grandes reajustes aos planos de adesão administrados pela companhia, o que causa uma redução líquida de cerca de 80k vidas dessa carteira da companhia. O aumento nos preços compensa a queda de beneficiários e gera uma receita líquida estável no trimestre (+1,9% t/t), mas o patamar de vendas brutas é um ponto de atenção, somente 56k adições brutas.
Houve efeito contábil não recorrente sobre as despesas, fruto de baixa de investimento da Escale, o que prejudicou o EBITDA e o lucro líquido da companhia. Ainda assim, quando ajustamos esse efeito não recorrente, tanto o EBITDA quanto o lucro líquido se mantém estáveis na comparação trimestral, sem grandes sinais de melhor.
Ainda não vemos sinais suficientes de melhora operacional para mudar nossa visão da Qualicorp, que se mantém cautelosa para os próximos trimestres. Em sua nova estratégia a companhia busca maior eficiência operacional e coloca foco na alocação de capital e geração de caixa. Esse parece ser um bom caminho para ser seguido, mas ainda não há grandes melhoras. Portanto, reiteramos nossa recomendação de MANTER com preço-alvo de R$ 5,00 para os próximos 12 meses.
Portfólio de vidas: novamente preocupante
A Qualicorp encerrou o terceiro trimestre de 2023 com um portfólio total de 2,17m vidas, marcando uma redução de 6,4% em relação ao trimestre anterior. Essa diminuição foi principalmente devida a uma queda expressiva de 12,7% na carteira de Adesão, que foi apenas parcialmente compensada por um crescimento de 2,8% em outros segmentos, como Empresarial, PME e Gama. Na análise anual, a carteira total de vidas também diminuiu, registrando uma queda de 12,3% em relação ao mesmo período do ano anterior, em grande parte devido a uma redução de 23,9% na carteira de Adesão e ao crescimento de 7,8% nos outros segmentos.
No que diz respeito à carteira de Adesão, o terceiro trimestre de 2023 apresentou uma retração de 9,0% em relação ao trimestre anterior, resultando em uma variação líquida negativa de 83,4 mil vidas. Isso ocorreu devido a uma série de fatores, incluindo uma estratégia de racionalização de incentivos no canal corretor e um baixo patamar de vendas brutas. Além disso, o aumento de cancelamentos, influenciado pelos efeitos sazonais da concentração de reajustes de preços, impactou o desempenho.
Receita bruta: volume prejudica
No terceiro trimestre de 2023, a receita bruta da Qualicorp atingiu R$478,8m, marcando um crescimento de 1,8% em relação ao trimestre anterior, porém, uma redução de 12,8% em comparação com o mesmo período do ano anterior. No acumulado do ano, a receita bruta teve uma queda de 11,1%. No segmento de Adesão Médico-Hospitalar, as receitas com agenciamento diminuíram 23,8% em relação ao trimestre anterior e 56,2% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior, devido a um menor volume de vendas e redução nos incentivos pagos por algumas operadoras.
As receitas recorrentes com taxa de administração e corretagem cresceram 2,2% trimestre a trimestre, compensando a queda de 9% na carteira e uma ligeira redução de 10 p.p. na taxa de carregamento. Na análise anual, as receitas de carregamento do 3T23 diminuíram 11,6%. No segmento de Adesão Outros, a receita bruta ficou estável trimestre a trimestre, mas caiu 10,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. No acumulado dos primeiros nove meses de 2023, a receita bruta do Adesão Médico-Hospitalar caiu 11,8% e as receitas de carregamento tiveram uma queda de 9,7%.
Custos e despesas: não recorrente tem impacto negativo
O total consolidado de custos e despesas no 3T23 alcançou R$ 347m, um aumento expressivo de 27,3% na comparação anual e 44,5% na comparação trimestral. Esse impacto se deu principalmente por efeito contábil não recorrente da baixa de investimento da Escale de R$ 96m. Excluindo esse efeito, o consolidado de custos e despesas se manteria estável na comparação trimestral e reduziria na comparação anual.
Lucro líquido: ajustes ajudam, mas não resolvem
No terceiro trimestre de 2023, a Qualicorp registrou um prejuízo líquido de R$54,2m, em comparação com um lucro de R$13,7m no trimestre anterior e um lucro de R$49,2M no mesmo período do ano anterior. Quando consideramos os ajustes ao EBITDA, retirando o efeito não recorrente da baixa do investimento da Escale, o lucro líquido ajustado seria de R$14,8m no 3T23, representando um aumento de 4,6% em relação ao trimestre anterior, mas uma queda significativa de 70,3% em relação ao mesmo período do ano anterior. No acumulado dos primeiros nove meses do ano, a empresa apresentou uma redução de 72,3% no lucro líquido ajustado, que atingiu R$48,8m.
Continuamos extremamente cautelosos com a tese de Qualicorp, apesar de entender que a companhia busca caminhos para melhorar seus resultados. A racionalização de despesas de comissionamento, buscando maior eficiência operacional e foco na geração de caixa parecem ser boas estratégias, mas que ainda não geraram grandes resultados. Assim, reiteramos nossa recomendação de MANTER com preço-alvo de R$ 5,00 nos próximos 12 meses.
