A RD (Raia Drogasil) reportou seus números após o fechamento do pregão da terça-feira (7/mar). Os resultados, no geral, vieram bons e em linha com nossas projeções.
Incorporamos as novas premissas macroeconômicas da Genial e estamos reduzindo o Preço-Alvo 2023FY de RADL3 para R$ 25,00, anteriormente em R$ 28,50 (4/nov), conferindo um upside de 7% em relação ao último valor negociado.
Além disso, rebaixamos nossa recomendação de COMPRAR para MANTER. Em nossa visão, o preço de tela já embute boas perspectivas de crescimento para a companhia ao longo dos próximos anos.
Análise do trimestre
A receita bruta foi de R$ 8,3b (+21,9% a/a; vs. R$ 8,3b Est. Genial), tendo como força motriz da expansão ano contra ano, as novas aberturas de lojas e um CMED acima da média, trazendo a performance das lojas maduras para um patamar acima do IPCA.
A companhia cumpriu com maestria o seu guidance de abertura de 260 lojas para o ano de 2022, além de reforçar seu cronograma de abertura de 780 novas farmácias entre 2023-2025, que dá a média de 260/loja. Com isso, a líder do setor farmacêutico chegou em um parque de 2.697 lojas (+8,3% a/a), somando ~32,2 mil m² em área de venda.
A categoria que mais ganhou participação dentro do mix foi a de perfumaria. Como comentamos na prévia de resultados, o enfraquecimento de vez do covid-19, deu fôlego para a retomada do interesse por esses itens. Mas no geral, não vimos nenhuma mudança relevante diante das categorias.
Também como pilar de crescimento do top line, tivemos um CMED 2022 acima da média. O reajuste de 10,9% deu ímpeto, principalmente no período pré-alta, para a expansão de receita registrada pela companhia.
O lucro bruto ficou em linha ao estimado, a R$ 2,3b (+19,8% a/a; +5,1% t/t; +0,1% Est. Genial), com a margem bruta apresentando uma queda de -50 bps a/a, a 28,0%. A menor rentabilidade pode ser explicada por dois fatores:
(I) Maior penetração do digital: este é um canal que trabalha com uma margem de contribuição em um patamar inferior às lojas físicas. A venda on-line ganhou +260 bps de representatividade a/a, atingindo 11,8% da receita bruta nesse 4T22.
(II) Crescimento de vendas 4Bio: o aumento de 50% a/a nas vendas de medicamentos especiais 4Bio diluiu a rentabilidade bruta no período.
Em relação às despesas operacionais, a RD reportou um montante levemente inferior ao projetado, beneficiado por uma maior diluição nas despesas com vendas de lojas maduras nesse trimestre. Em visão IFRS 16, o SG&A totalizou R$ 1.484m (+15,5% a/a; -2,6% Est. Genial).
Diante desse ganho nas despesas, a companhia conseguiu elevar a rentabilidade operacional em +50 bps a/a, apresentando uma margem EBITDA Aj. de 10,2% (+20 bps Est. Genial). O lucro operacional do período foi de R$ 854m (+28,0% a/a; +4,1% Est. Genial).
Diante de resultado financeiro 6,2% inferior ao esperado e uma alíquota efetiva bem abaixo ao projetado (16% Est. Genial vs. ~2% reportado), a RD conseguiu apresentar um lucro líquido de R$ 288m (+49,3% a/a; +17,6% Est. Genial) e uma margem líquida de 3,4% (+60 bps a/a; +40 bps Est. Genial).
Junto com o anúncio dos resultados, a companhia divulgou um fato relevante onde o Conselho de Administração deliberou uma proposta de aumento no capital social de R$ 1,5b, para fins de bonificação dos acionistas. Caso aprovada em Assembleia Geral, para cada 25 ações de RADL3, o acionista receberá uma nova ação.
Mudança de Rating e Novo Preço-Alvo
Encerrado o ano de 2022, foi necessário incorporar as novas premissas macroeconômicas de longo prazo para o nosso modelo de Fluxo de Caixa Descontado (DCF) da RD (Raia Drogasil).
A Genial Investimentos é a casa mais pessimista em relação aos indicadores de inflação e juros em 2023. Anteriormente, tínhamos uma expectativa de redução da taxa Selic ao longo do 2º semestre deste ano, fundamentada pela estimativa de arrefecimento da inflação ao longo deste ano. Contudo, dado o incerto contexto político-fiscal atual do país, que sequer ainda apresentou um projeto para o arcabouço fiscal, foi necessário incluir uma dose maior de Risco-Brasil à nossa estimativa.
Juros ganha inclinação. A nossa expectativa para Selic 2023E passou de 11,0% para 13,75%. A taxa de juros de longo prazo estimada saiu de 7,0% para 11,0%.
Inflação deve seguir acima da meta por mais tempo. Em relação ao IPCA, elevamos a nossa expectativa em +110 bps, para 6,5% em 2023. Em nossa estimativa, a inflação deve seguir acima da banda superior, pelo menos, até 2025. A nossa expectativa para o IPCA 2025E é de 5,8% (meta de inflação para o ano é de 3,0% ± 1,5%).
Diante de um cenário macro mais desafiador, estamos reduzindo o Preço-Alvo 2023E de RADL3 para R$ 25,00, anteriormente em R$ 28,50 (4/nov), conferindo um upside de 7% em relação ao último valor negociado. Estamos rebaixando a recomendação de COMPRAR para MANTER. Em nossa visão, o preço em tela já embute boas perspectivas de crescimento para a companhia ao longo dos próximos anos.
