Encerrado o pregão dessa terça-feira (05/nov), a RD Saúde reportou as cifras referentes ao 3º trimestre de 2024. Razoável! O resultado ficou perfeitamente em linha às nossas expectativas, com um faturamento bruto e um lucro líquido 0,4% e 1,5% acima de nossa projeção, respectivamente.
Qual a versão do copo você prefere?
🥃 Do lado “meio cheio“, a companhia continua mostrando resiliência no Same Store Sales de lojas maduras (6,7% a/a vs. Est. Genial de 5,9% a/a), consistentemente acima da inflação e cerca de 1,5 vezes o reajuste autorizado pelo CMED em 2024. A normalização de despesas gerais e administrativas e melhores negociações de despesas com aluguéis foram suficientes para levar o bottom line de volta a trajetória de crescimento – que havia sido interrompida desde o 1º trimestre, impactada por um aumento de impostos dado o fim da subvenção de ICMS.
🥃 Do lado “meio vazio”, apesar da importante recomposição de rentabilidade no período, acreditamos que a RD Saúde deva consolidar o resultado mais fraco do setor no trimestre. Com a Pague Menos reportando um forte balanço nessa segunda-feira, com Same Store Sales de 13,6% (3,0x o reajuste do CMED de 2024) e EBITDA crescendo quase 41% a/a, e considerando a nossa expectativa para Panvel, que deve ter outro trimestre excepcional, com SSS de 10,5% e lucro líquido acelerando 36% a/a, a RD Saúde deve ter o brilho ofuscado pelo desempenho dos principais pares no período.
Em nossa visão, a realidade trazida pelo “copo meio vazio” nos parece mais coerente neste momento. Reiteramos a recomendação de MANTER e preço-alvo 12m de R$ 26,00 – em linha com o último preço negociado.
Mais uma entrega positiva de vendas
A RD Saúde reportou um faturamento bruto de R$ 10,7b (+15,9% a/a), em linha com nossas estimativas (+0,4% vs. Est. Genial). As vendas foram impulsionadas por uma combinação entre a forte expansão da área de vendas (+9,4% a/a) e o desempenho das lojas maduras (+6,7% a/a) – que seguem performando acima do reajuste de medicamentos (+220bps vs. CMED 2024).
Entre as categorias, com um menor crescimento vindo de HPC (Higiene e Beleza), compensado por uma redução da pressão vindo de OTC – conforme nossas expectativas. O destaque do trimestre foram os Genéricos (+17,0% a/a), seguido por medicamentos de marca (+15,9%) e OTC (+15,3%).
Leve pressão na margem bruta
Apesar de observamos uma dinâmica mais equilibrada entre as categorias, observamos uma pressão sobre margem bruta vindo principalmente pelo mix de receita (crescimento da 4Bio superior ao do Varejo). Entendemos que este efeito foi parcialmente compensado por melhores condições comerciais e um ganho não-recorrente relacionado a ressarcimentos retroativos de ICMS referentes ao 1S24, reduzindo o impacto sobre a margem (-17bps a/a).
O lucro bruto totalizou R$ 3,0b (+15,2% a/a; -0,7% vs. Est. Genial), com uma margem bruta consolidada de 27,6% (-17bps a/a; -30bps vs. Est. Genial).
Maior alavancagem operacional impulsiona margem EBITDA
O robusto crescimento do top line, com uma performance das lojas maduras acima da inflação permitiu uma diluição tanto das despesas com vendas (-30bps a/a), quanto das despesas G&A (-30bps a/a).
Entendemos que a combinação entre (i) um maior controle em despesas e (ii) uma maior alavancagem operacional mais do que compensou a leve pressão sobre a margem bruta, permitindo a consolidação de um EBITDA aj. acima de nossas projeções (+5,8% vs. Est. Genial) e também do consenso (+6,5% vs. Cons.). O EBITDA aj. (IAS 17) foi reportado em R$ 811m (+23,2% a/a) com uma margem de 7,5% (+45bps a/a).
Lucro cresce 25% a/a
Assim como antecipamos em nossa prévia, a companhia arcou com um pagamento de imposto significativamente maior a/a (alíquota efetiva de 23,0% vs. 11,2% no 3T23), principalmente devido ao início da tributação das subvenções para investimentos na apuração do IR/CSLL.
Apesar da maior carga tributária, os avanços no resultado operacional, aliados a uma redução das despesas financeiras líquidas permitiram que a última linha voltasse a crescer na comparação anual (+25,5% a/a ) – concretizando nossas expectativas.
A RD reportou um lucro líquido (IAS 17) de R$ 337m, em linha com nossas projeções (-1,5% vs. Est. Genial), com uma margem líquida de 3,1% (+24bps a/a; +3bps vs. Est. Genial).
Tabela 1: Números consolidados pela RD Saúde vs. Expectativa Genial (R$ milhões; IAS 17).
