Consideramos o resultados reportado como neutro, em linhas com as nossas expectativas quando excluímos efeitos de muitos eventos não recorrentes. Com margens um pouco abaixo do esperado. Além disso, a empresa divulgou projeções otimistas para o ano de 2022, melhores do que o mercado projetava. Acreditamos que embora os resultados tenham sido fracos, as perspectivas positivas para o ano pesão mais nesse momento.
Assim como havíamos mencionado outras vezes, não estamos surpresos com a superação do guidance de R$ 8,5 bilhões de receita líquida em 2021 (crescimento de mais de 55% em relação a 2020). As perspectivas para 2022 e 2023 seguem boas, e embora sua alavancagem seja baixa, 1,07x Dívida Líquida/EBITDA, o aumento do custo de dívida da empresa é elevado, por isso seguimos com margem líquida menor para 2022 e 2023.
Vamos aos números: A receita líquida de R$ 2,5 bilhões no 4T21, foi 40,7% maior que no 4T20 e 2,3% superior ao 3T21 e 11% acima do consenso, que projetava R$ 2,29 bilhões. Os bons números de receita refletem o bom volume de vendas, puxados pelo bom volume de exportação, com destaque para o agronegócio que impulsionou o segmento de implementos, sendo o destino de 67,5% das vendas no 4T21.
O EBITDA do 4T21 totalizou R$ 258,8 milhões com margem de 10,2%, redução de 61,3% a/a e queda de -34,7% t/t. O EBITDA foi penalizado em R$ 33,7 milhões devido a eventos não recorrentes. Assim, desconsiderando os não recorrentes do 4T21 (negativos) e o reconhecimento de créditos tributários obtidos no 4T20 (positivos), o EBITDA ajustado de R$ 293 milhões foi 4,9% superior ao 4T20. O EBITDA ajustado ficou um pouco abaixo dos R$ 298 milhões esperado pelo consenso e acima das nossas projeções de R$ 287 milhões.
A margem EBITDA ajustada de 11,5% foi 4,1 p.p. menor do que a reportada no trimestre anterior e 0,5 p.p. menor do que esperávamos. A queda em relação ao 4T20 foi ainda maior, cerca de e 4,0 p.p. Essas quedas nas margens, são reflexos da pressão inflacionária nos insumos, na mão-de-obra e da maior dificuldade na execução de novos repasses de preços.
O lucro líquido, de R$153 milhões foi impactado positivamente por efeitos não recorrentes referentes ao reconhecimento de impostos diferidos sobre perdas fiscais, adicionando R$ 13 milhões. Mesmo excluindo esse efeito, superou nossas expectativas, que eram de R$ 120 milhões.
Hoje a Randon negocia a um múltiplo EV/EBITDA 2022 muito atrativo de 4,1x.
Implementos e Vagões
Em termos de volume, a divisão montadora fechou o 4T21 com crescimento. O grande destaque ficou para as receitas de exportação, com 1.249 semirreboques entregues, refletido em uma receita líquida de R$ 183 milhões. O bom desempenho de vendas devido à safra recorde de grãos, no Paraguai, o bom patamar de preço das commodities minerais no Chile e o câmbio favorável contribuíram para os bons números.
Vale destacar os bons volumes de Vagões em mais um trimestre consecutivo, demonstrando que a empresa deve surfar a nova onda de investimentos no país por conta da aprovação do marco regulatório das ferrovias.
O agronegócio deve impulsionar o ano de 2022, os acontecimentos recentes entre Rússia e Ucrânia estão gerando uma aceleração do preço do milho, como o Brasil é um importante exportador de milho, acreditamos que o eventual conflito e a consequente aceleração de preços podem beneficiar as empresas do setor agroexportador de grãos. Dessa forma, o mercado de implementos, principalmente os transportadores de grãos, pode ter mais um ciclo positivo de vendas.
Caso queira saber mais sobre as empresas que são impactadas por esse evento, clique aqui.
Autopeças
A divisão autopeças encerrou 2021 com o melhor trimestre em receita líquida de sua história, fruto de bons volumes de autopeças para as montadoras e para peças de reposição. A receita líquida também foi impactada positivamente pelo maior preço médio de vendas. As margens foram impactadas negativamente devido a inflação de custos e pelo desconto concedidos à clientes contabilizado apenas no último trimestre do ano. Boa parte desse resultado é reflexo da boa aquisição da Nakata. Segundo a empresa, os materiais de fricção voltados à linha pesada seguem com boa demanda.
Pontos Positivos
A empresa também divulgou suas projeções para o ano de 2022, com guidance de receita nas faixas de R$ 9,5 bilhões a R$ 11 bilhões, nossas estimativas eram de R$ 8,8 bilhões. A empresa projeta uma margem EBITDA 22 entre 13% e 16%, nós projetamos 13,5%. O CAPEX entre R$ 340 milhões e R$ 370 milhões também está acima dos R$ 286 milhões projetados para o ano.
Pontos Negativos
Um ponto preocupante no resultado foi a queda brusca na participação de mercado da empresa no segmento de implementos rodoviários, saindo de 31,5% no 3T21 para apenas 28% no 4T21. A empresa optou por priorizar as vendas destinadas ao mercado externo.
