Rede D’Or e Sulamérica anunciaram hoje a celebração de um acordo para a combinação de negócios. No acordo, os controladores de Rede D’Or e Sulamérica assumiram o compromisso de votar favoravelmente à aprovação da operação nas respectivas assembleias gerais.
Se não podes com eles, junte-se a eles
No embate quase que filosófico se os sistemas verticalizados hospitalares com seguro saúde são mais eficientes e na incapacidade de acelerar crescimento (orgânico ou via aquisição) para fazer frente a consolidação do setor, em uma operação inesperada, a centenária Sulamérica irá ser incorporada pela Rede D’Or. Com quase R$ 112b de marketcap, Rede Dor irá verticalizar sua rede de hospitais e não será a Sulamérica, com apenas R$ 11b de marketcap, que irá tentar verticalizar suas operações de seguro saúde. Para a Sulamérica, a transação acelera em muito sua estratégia de crescimento inorgânico que a seguradora havia ficado para trás na disputa da consolidação do setor. Com pequenas aquisições, a empresa iria demorar muito para ganhar corpo. No mercado de capital intensivo em rápida consolidação, tamanho é documento. Agora, o conglomerado Rede D´Or / Sulmérica tem tamanho mais que suficiente para fazer frente a recém-fusionada Hapvida / Intermédica. Resta ainda a Amil, que se concluída a venda dos deficitários planos individuais, pode ser a próxima joia da vez nesse processo de consolidação que vem transformando o setor se saúde no Brasil.
Como vai ser: Prêmio de 49% sobre o preço de Sulamérica
Com a operação, a Sulamérica será extinta, sendo incorporada pela Rede D’Or. Em contrapartida os acionistas receberão novas ações da Rede D’Or em substituição as ações que possuiam de Sulamérica. A relação de substituição de ações foi determinada a partir dos preços de mercado das ações de emissão da Rede D’Or e das units de Sulamérica em 18/fev, acrescido um prêmio de 49,3% sobre as units da Sulamérica. Antecipando um pouco desse moviemtno, hoje no aftermarket, os papéis de Sulamérica subiam 25,2% e os de Rede D’Or 8,2%.
No dia 18/fev a unit de Sulamérica fechou o dia ao preço de R$ 27,75. Acrescido o prêmio de 49,3%, a Rede D’Or deve dar o equivalente a R$ 41,43 em ações de sua emissão para cada unit de Sulamérica possuída pelo acionista. Considerando a cotação de R$ 55,5 de Rede D’Or no fechamento de hoje (23/fev), o acionista de Sulamérica receberia 0,75 ações de Rede D’Or para cada unit de SulAmérica.
Considerando o prêmio oferecido pela Rede D’Or, o valor pago pela Sulamérica será de R$ 17,6b. Dada a nossa expectativa de lucro de R$ 910m para 2022, estamos considerando um múltiplo para a aquisição de 19,4x P/L 22. Em termos de valor, o múltiplo é atrativo, tendo em vista que Rede D’Or negocia a 42,5x P/L 22.
O que falta?
O fechamento da operação ainda está pendente de aprovação das assembleias gerais das duas companhias e órgãos reguladores competentes, em especial o Cade, ANS, SUSEP e Banco Central. A priori enxergamos poucas potenciais resistências dos órgãos reguladores.
Maior que Hapvida e GNDI
Neste mês foi concluída a fusão entre Hapvida e GNDI, criando a maior operadora de saúde nacional com 13,5m de beneficiários e 84 hospitais. Apesar de Hapvida e GNDI terem operações mais concentradas em clientes de ticket médio mais baixo, na nossa percepção é questão de tempo para que passem a atender segmentos de ticket mais alto.
Como a Rede D’Or e Sulamérica atuam em segmentos de ticket médio mais alto, a união das duas companhias pode gerar boas sinergias em termos de e crescimento de receita e clientes, mas principalmente na redução de custos hospitalares, na nossa visão. Por outro lado, terão que lhe dar com seus parceiros de negócios que são competidores em ambos os segmentos de seguro e de hospitais.
