Avaliamos o resultado de Rede D’Or como positivo. Havíamos nos posicionado acima do consenso em termos de rentabilidade, e fomos surpreendidos positivamente com um lucro líquido reportado de R$ 840m (+176% a/a e +25,8% t/t). Para Rede D’Or, vemos bons sinais em termos operacionais, a taxa de ocupação no trimestre foi acima da média para o período, ainda que com um maior número de leitos operacionais. Do lado de Sul América, o destaque positivo vai para o controle de sinistralidade com a companhia alcançando 82,5% no trimestre, um patamar quase equivalente ao período pré-pandemia.
A divulgação dos resultados consolidados da companhia contém a descrição da dinâmica individual de cada uma das partes, assim, é possível analisar separadamente cada um dos negócios. Novamente, vale ressaltar que há operações de eliminação e abatimento entras as companhias do grupo, que representam cerca de 20% da receita de RDOR3 e cerca 20% do custo operacionais de SULA.
Estamos cada vez mais positivos com as perspectivas para a tese de Rede D’Or. Acreditamos que o fundo do poço para o setor de saúde já tenha passado e a companhia está em bem posicionada para colher os frutos da melhora setorial dos próximos trimestres. Nesse sentido, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 45,00
Rede D’Or: hajam leitos
No 1T24, a vertente de hospitais do grupo apresentou um total de leitos operacionais de 9,7k (+267 a/a e +131 t/t). Esse aumento não foi acompanhado por uma queda na taxa de ocupação (79,7%), que ficou acima da média histórica para o primeiro trimestre. Esse aumento de volume levou a uma expansão do número de pacientes-dia, impulsionando a receita líquida para R$ 6,6b (+7,6% a/a e +4,9% t/t). Não obstante, consideramos o avanço no ticket-médio na comparação anual de +5,1% (excluindo efeitos de OPME) como positivo, relativamente em linha com a inflação no período. Esperamos que o ticket avance no 2T24 quando há maior densidade de reajustes com as fontes pagadoras.
Mais um avanço de margens
A melhora operacional também foi sentida na parte de custos e despesas. A companhia apresentou avanço na sua margem bruta para 23,9% (vs. 23% a/a e 23,6% t/t), impulsionado principalmente por uma melhora na linha de materiais e medicamentos. Essa linha é extremamente importante para a tese de Rede D’Or, que consegue usar sua escala para controlar melhor os custos. Ainda mais, houve reversão nas despesas com provisões e contingências que ajudou a melhorar as despesas gerais e administrativas. Esses pontos, somados ao avanço na receita líquida, resultaram em uma margem EBITDA de 25,1%, patamar de rentabilidade do passado para Rede D’Or.
Sul América: a colheita vai ser boa
A operadora de planos de saúde do grupo também apresentou um trimestre positivo, com avanço na receita líquida e redução na sinistralidade. Com a estratégia de reajustes agressivos, e uma base de beneficiários que volta a apresentar crescimento, a receita líquida da parte de seguros alcançou R$ 7,2b no 1T24. Esperamos que o reajuste agressivo se mantenha ainda em 2024, com o ciclo de reajustes se iniciando agora em maio. Isso deve continuar a impulsionar a receita líquida da Sul América.
Sinistralidade não poderia ter sido melhor
Em um trimestre que não apresenta sazonalidade positiva, a SULA apresentou redução trimestral e anual do nível de sinistralidade, passando a 82,5% (vs. 88,6% a/a e 85,1% t/t). Essa melhora é fruto de um controle de custos impressionante, aliado a um crescimento forte de receita líquida (+12% a/a). A combinação desses dois fatores leva a uma redução de -6,1p.p. na sinistralidade na base anual. Acreditamos que essa trajetória de recuperação continuará, com a companhia colhendo o que plantou em relação à sua estratégia de reajuste de preços e crescimento de base.
