Resumo
O segundo resultado após a fusão de Rede D’Or e Sul América foi positivo. Assim como comentamos no último relatório de resultados, a divulgação contém a descrição da dinâmica individual de cada uma das companhias, assim, é possível analisar separadamente cada um dos negócios. Iniciaremos o relatório comentando sobre o desempenho operacional de Rede D’Or, para então comentar sobre Sul América. Novamente, vale ressaltar que há operações de eliminação e abatimento entras as companhias do grupo, que representam cerca de 20% da receita de RDOR e cerca 20% do custo operacionais de SULA.
Avaliamos o resultado consolidado como positivo. O novo gigante do setor de saúde tem um trimestre forte em relação a receita líquida consolidada, que alcançou R$ 11,6b (+3,2% t/t). O destaque positivo vai para o aumento de lucro líquido consolidado puxado por uma melhora na sinistralidade de Sul América apesar da sazonalidade do segundo trimestre, período que apresenta maior incidência de doenças respiratórias pelos meses mais frios. Reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 45,00.
Rede D’Or: taxa de ocupação alta devido sazonalidade
Em contramão ao movimento esperado para as operadoras de planos de saúde, a sazonalidade do segundo trimestre é positiva para Rede D’Or. O período de maior incidência de doenças respiratórias se traduz em uma maior taxa de ocupação de leitos, que alcançou 83% no 2T23 (vs. 78,5% no 1T23 e 82,6% no 2T22). Um ponto importante nesse trimestre foi o volume de cirurgias realizadas, acelerando 5,4% em relação ao ano anterior. Ainda assim, vale destacar a desaceleração do ticket-médio na comparação trimestral (-3,3% t/t) que é prejudicado pelo ganho de representatividade do faturamento de órteses, próteses e materiais especiais (OPME) a partir do 1T23. Com isso, a receita líquida de Rede D’Or foi de R$ 7,2b (+5,0% t/t e +10,2% a/a).
A margem bruta de RDOR foi de 23,8% no 2T23 (vs. 23,0% no 1T23 e 23,7% no 2T22). Um dos pontos de atenção para a tese de Rede D’Or é a relação da linha de materiais e medicamentos como percentual da receita bruta. Nesse trimestre a companhia excluiu o efeito da aceleração do faturamento do OPME no indicador, o que significaria uma relação de 20,3% (vs. 21,2% no 1T23 e 20,5% no 2T22). Esse ponto é importante para tese, uma vez que por seu tamanho e liderança no setor, a companhia sempre conseguiu usar seu poder de barganha para manter essa linha sob controle. Após a pandemia, a RDOR deixou claro que busca a normalização desse indicador, mas ele também é afetado pelo alto custo dos medicamentos por infusão, que tem ganhado representatividade como percentual na receita.
Sul América: colhendo os frutos da nova estratégia
Assim como outras companhias do setor, a Sul América buscou uma mudança de estratégia para maior rentabilização de sua carteira, intensificando os reajustes de seus planos. Com isso, a carteira de beneficiários fica estável no trimestre, mesmo assim, a receita líquida proveniente da operação de seguros e previdência alcança R$ 6,6b (+3,7% t/t). Esperamos que essa dinâmica continue em 2023, uma vez que as operadoras de planos de saúde buscam uma saída para seus resultados pressionados pelos custos de sinistro. Um indicativo do sucesso da nova estratégia é o arrefecimento da sinistralidade consolidada da SULA, que foi de 87,2% (vs. 89,7% no 1T23 e 89,7% no 2T22). A melhora de 2,5 p.p. reflete a aplicação de reajustes de preço, passo essencial para o equilíbrio dos contratos.
Consolidado: lucro líquido surpreende
O lucro líquido da companhia combinada foi de R$ 435m, (+43,3% t/t). Essa aceleração se deu pela diminuição no custo de sinistro de Sul América, além do aumento das receitas do grupo. Continuamos otimistas com a tese da nova gigante de saúde, a companhia combinada possui diferenciais competitivos em relação aos seus concorrentes, com as sinergias importantes sendo coletadas ao longo dos trimestres. Portanto, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 45,00.
