Avaliamos o resultado do 2T24 da Rede D’Or como extremamente positivo. Mantivemos uma expectativa elevada para o trimestre, especialmente devido à sazonalidade favorável que tipicamente impulsiona o volume de pacientes e a taxa de ocupação. Fomos novamente surpreendidos com um lucro líquido de R$ 1 bilhão (+129,9% a/a e +19,1% t/t), superando as nossas projeções e o consenso de mercado. Do lado operacional, a Rede D’Or conseguiu aliar o crescimento no número de leitos a uma ocupação acima da média histórica, resultando em um aumento robusto da receita líquida e do EBITDA.
Por outro lado, a Sul América, como esperado, enfrentou desafios sazonais que pressionaram a sinistralidade para 83,6% (+1,1 p.p. t/t). Apesar disso, a operadora de planos de saúde conseguiu expandir sua base de beneficiários e reportou um crescimento substancial de receita e EBITDA ajustado, refletindo uma execução eficaz em um ambiente desafiador.
A divulgação dos resultados consolidados da companhia oferece uma visão detalhada da performance de cada um dos negócios do grupo. É importante lembrar que há operações de eliminação e abatimento entre as empresas do grupo, que representam cerca de 20% da receita de RDOR3 e aproximadamente 20% dos custos operacionais da Sul América.
Mantemos nossa visão positiva sobre a tese de investimento na Rede D’Or. Acreditamos que a companhia está bem posicionada para continuar capturando os benefícios da recuperação do setor de saúde, e esperamos uma continuidade no crescimento orgânico com a abertura de novos leitos nos próximos trimestres. Diante disso, reiteramos nossa recomendação de COMPRAR com preço-alvo de R$ 45,00.
Rede D’Or: Crescimento acelerado e expansão de margens
No 2T24, a Rede D’Or demonstrou mais uma vez sua capacidade de crescimento, beneficiando-se da sazonalidade positiva característica deste trimestre. A combinação do aumento no número de leitos operacionais, que chegou a 9,981 mil (+293 a/a e +162 t/t), com uma taxa de ocupação elevada de 84,4% (+1,4 p.p. a/a e +4,7 p.p. t/t), resultou em um forte crescimento do volume de pacientes-dia para 757,6 mil (+4,5% a/a e +8,4% t/t).
Essa sazonalidade, que geralmente ocorre no segundo trimestre devido a uma maior demanda por serviços hospitalares, impulsionou a receita líquida da Rede D’Or para R$ 6,997 bilhões (+9,1% a/a e +6,1% t/t). O ticket médio, embora tenha crescido +5,1% a/a, registrou uma ligeira queda de -1,8% t/t, refletindo a natureza sazonal do mix de procedimentos realizados.
Sólida performance operacional impulsiona margens
Os custos com serviços médico-hospitalares totalizaram R$ 5,215 bilhões (+6,8% a/a e +3,9% t/t), enquanto os custos de materiais e medicamentos subiram +3,1% a/a. Apesar dos aumentos, a Rede D’Or conseguiu melhorar sua margem EBITDA para 26,2% (+1,0 p.p. a/a e +1,1 p.p. t/t), resultado de um controle rigoroso de custos e da eficiência operacional crescente.
O EBITDA no trimestre foi de R$ 1,837 bilhões, representando um crescimento robusto de +13,3% a/a e +10,8% t/t. Isso demonstra a capacidade da Rede D’Or de alavancar sua escala para gerar margens mais altas, mesmo em um cenário de expansão de capacidade.
Sul América: sazonalidade negativa impacta custos, mas crescimento de beneficiários se mantém
Para a Sul América, o segundo trimestre historicamente representa um período de sazonalidade negativa, quando os custos operacionais tendem a aumentar devido ao maior uso dos planos de saúde, refletido em uma sinistralidade mais elevada. No 2T24, a sinistralidade consolidada ficou em 83,6%, um aumento de +1,1 p.p. t/t, mas ainda com uma queda significativa de -2,7 p.p. a/a, o que é positivo.
Apesar desse desafio sazonal, a Sul América continuou a apresentar um crescimento no número de beneficiários, totalizando 5,1 milhões (+1,2% a/a e +2% t/t), com destaque para os planos de saúde, que cresceram +2,4% t/t, alcançando 2,8 milhões de beneficiários.
A receita líquida da Sul América atingiu R$ 7,360 bilhões (+10,9% a/a e +2,6% t/t), impulsionada pelo reajuste de preços e pela expansão da base de clientes. O EBITDA ajustado foi de R$ 486,2 milhões, um crescimento expressivo de +107,5% a/a, evidenciando a melhora operacional da companhia, mesmo com os desafios sazonais.
Conclusão: Perspectivas positivas para o ano
O 2T24 foi extremamente positivo para a Rede D’Or, com um forte crescimento de receita, impulsionado pela sazonalidade favorável em volume e um maior número de leitos operacionais. O aumento do EBITDA e do lucro líquido, que alcançou R$ 1 bilhão (+129,9% a/a e +19,1% t/t), reforça a robustez da companhia. A alavancagem financeira, medida pela razão dívida líquida/EBITDA, manteve-se controlada em 2,1x.
Para o restante de 2024, esperamos que a Rede D’Or continue a expandir sua capacidade, com a abertura de novos leitos e a manutenção de sua estratégia de crescimento orgânico. As perspectivas para a Sul América também são positivas, com uma retomada no crescimento de beneficiários e um controle eficaz da sinistralidade, mesmo diante dos desafios sazonais.
