A RNI apresentou resultados fracos este trimestre, com impactos visíveis das chuvas mais fortes impactando os números. Além disso, o custo do retorno do crescimento da companhia e projetos no segmento SBPE implicou em um crescimento do endividamento cujo indicador dívida líquida/patrimônio líquido atingiu 95,7%. Com isso, a RNI deixou de cumprir com os covenants de um CRI com vencimento em abril. Mesmo assim, a companhia realizou a amortização devidamente no prazo sem incorrência de penalidades e deixa de estar restrita a novos covenants financeiros. A companhia captou uma nova dívida com custo relativamente barato (CDI + 1,8%), fruto de fazer parte do tradicional Grupo Rodobens.
Mesmo com um resultado apertado, entendemos que a RNI deve voltar a gerar caixa muito em breve, conforme os lançamentos de 2020/2021 sejam entregues. Lembramos que boa parte da dívida é atrelada à produção de empreendimentos lançados na nova fase da RNI (pós 2019), cujas margens e vendas vem ocorrendo em patamares saudáveis, ao mesmo tempo em que o legado diminui cada vez mais os seus efeitos negativos. Diante da expectativa de futuro saudável e do desconto atual da companhia (negociada a 0,35x P/BV), seguimos com recomendação de Compra.
Detalhamento dos resultados
O período intenso de chuvas neste 1T23 impactou severamente a receita da companhia, que atingiu R$ 132m (vs. R$ 149m esperado). Como em dias de chuvas o andamento de obras é prejudicado, a contabilização de receita é menor pelo regime contábil de PoC (percentage of completion). Mesmo assim, a margem bruta ajustada da RNI seguiu saudável, em 28,8% (vs. 29,1% esperado). Por outro lado, como parte significativa das obras é financiada e se paga juros “faça chuva ou faça sol”, este reconhecimento de receita menor implicou em uma margem bruta (considerando o juros dos financiamentos na linha de custo) menor de 21,5% (-4,8p.p. t/t e -3,5p.p. a/a). Em uma toada as despesas administrativas e comerciais atingiram R$ 29,7m (+2,9% a/a, abaixo da inflação do período), mantendo as despesas controladas apesar do crescimento da companhia. O resultado financeiro veio em -R$ 8m (vs. -R$ 6m esperado), fruto de um INCC mais baixo, que impacta o resultado positivo da carteira de financiamento da RNI. No fim, mesmo com reconhecimento de receita comprometido, a RNI terminou o trimestre com um lucro tímido de R$ 1m (vs. R$ 3m esperado).
