Destaques
- A margem bruta ajustada veio mais alta do que esperávamos, atingindo 30,0% (+3,4p.p. t/t) e ultrapassando de longe a nossa expectativa de 26,9%
- O ROE anualizado atingiu 4,5% no trimestre com uma margem de líquida de 4,2% (+1,0p.p. t/t)
- Pelas nossas estimativas, a RNI negocia a múltiplos ainda muito depreciados de 0,5 P/BV e 6,0x P/E 2023E
Resultados melhorando consistentemente
A RNI tem conseguido surfar um bom momento operacional, com aceleração das vendas levando a VSO ao patamar de 20% e retomada da margem bruta ajustada, que atingiu a casa dos 30% neste trimestre. A receita atingiu R$ 170m, um pouco mais fraco do que esperávamos por conta do reconhecimento de projetos com POC menor, mas foi compensado por uma margem muito acima do que esperávamos, levando a um lucro bruto ajustado de R$ 51m. A dívida líquida aumentou levemente devido a uma queima de caixa de R$ 12m, perfeitamente justificável por empreendimentos que não contam com repasse na planta e, portanto, tem seu maior influxo de caixa apenas nas entregas das chaves.
ROE ainda fraco, mas em franca recuperação
As despesas de G&A vieram em linha com o que esperávamos, aumentando 8% a/a, próximo à inflação do período. Enquanto as despesas de vendas tiveram um aumento maior (+20% a/a) devido ao maior volume de produtos na rua, mas quando comparado à receita, houve uma diluição nas despesas de vendas (10,7% vs 12,7% no 3T21). Com margem bruta mais alta, despesas diluindo em relação à receita e um empurrãozinho de um resultado financeiro positivo de R$ 3m, a RNI apresentou uma margem líquida de 4,2% (+1,0p.p. t/t e +2,2p.p. a/a) e um ROE anualizado de 4,5%.
Desconto é injustificado. Seguimos compradores
Quando olhamos a RNI de 2018 e de hoje, percebemos uma diferença gritante nos números graças à nova estratégia, com foco em produtos horizontais no teto do Programa Casa Verde e Amarela e capacidade do management de aproveitar as recentes mudanças no programa. Mesmo assim, vemos as suas ações sendo negociados a múltiplos muito depreciados que, na nossa visão, é pouco justificado. A liquidez do papel tem pregado um fator para a má precificação do papel e, por isso, entendemos que as suas ações representam uma excelente oportunidade para o pequeno investidor que consiga se posicionar sem fazer um estardalhaço. Hoje vemos a RNI negociando a 0,5 P/BV e 6,0x P/E, os menores múltiplos da nossa cobertura de incorporadoras de perfil econômico.
