Mantemos a recomendação de COMPRAR para as ações da SBSP3. A Sabesp divulgou sua teleconferência de resultados do 1T25 no dia 13/05. Vimos os resultados como neutros para a Sabesp no 1T25 (leia mais aqui: Sabesp (SBSP3) | Resultado 1T25: Ainda é Preciso Investir!). Isso se traduziu em tela, nos últimos 5 dias, com uma variação negativa de apenas -1% nos últimos 5 dias. No entanto, o papel já apresenta uma alta de +30% desde o início do ano. Achamos a tese ainda atrativa no longo prazo, e esse trimestre ainda representa o início da nova gestão da companhia – cujas metas de universalização se estendem até os próximos 4-5 anos. E é exatamente esse desafio que enxergamos como um dos principais pontos de observação da performance da companhia. Isso significa que, entre outros pontos, (i) o CAPEX, (ii) redução de custos gerenciáveis e (iii) revisões tarifárias deverão continuar a centrar o debate sobre o case, como já podemos ver no 1T25. Veja detalhes abaixo:
Principais pontos discutidos
I) Revisão Tarifária
A relação tem sido positiva com o órgão regulador, ARSESP, de acordo com a diretoria da Sabesp. A expectativa da companhia é que a revisão anual da RAB (em 2026) reduza o espaçamento entre a receita regulatória e a receita realizada – fator que ainda tem peso negativo sobre o case. Ressaltamos como pontos de atenção: (i) o Capex; (ii) impactos não previstos (CadÚnico) e (iii) risco de interferência política. Como citamos mais a frente, ainda há incertezas sobre o endereçamento ou não pelo regulador sobre impactos não previstos, como o caso do CadÚnicos (tópico IV). Outro risco está atrelado a pressão eleitoral no ano que vem (2026), com a possibilidade do reajuste tarifário necessário ser visto como uma medida politicamente impopular. Além disso, há a questão sobre o efeito do Capex na revisão (no tópico II exploramos o possível efeito do censo rural, comentado durante o evento). Ressaltamos que o modelo contratual dá mais conforto à Sabesp sobre a questão, na medida em que prevê que os investimentos serão incorporados à base de ativos regulatória (RAB) caso considerados prudentes: (i) com justificativa técnica/econômica; (ii) conectados à meta de universalização e (iii) dentro dos padrões de eficiência e previsibilidade.
II) CAPEX
A companhia entregou R$2,9 bilhões em CAPEX no 1T25, chegando a uma alta de +7% a/a. Como pontuamos no resultado, a companhia deverá investir uma média de ~R$3,5 bilhões. Atualmente, a Sabesp possui mais de 90 projetos ativos, o que implicou em avanços no principal indicador de universalização (U-Factor) – veja mais sobre aqui: Sabesp (SBSP3) | Finalmente, a atualização de Estimativas Pós-Privatização! – Novo Preço-Alvo!. No novo contrato de concessão da Sabesp, entra o censo rural, cujo objetivo é a identificação de todas as populações rurais que deverão ser atendidas com serviços de água e esgoto até 2029. De acordo com a diretoria da companhia, o censo rural está dentro do cronograma e não enxergam risco relevante no momento (com resultados parciais no fim de 2026). Os riscos aqui estão relacionados a (i) necessidade de obras adicionais e (ii) pressão sobre retorno e tarifa, que podem gerar em um possível aumento de CAPEX. No entanto, a companhia não vê risco significativo e monitora o assunto. Se a diferença de cobertura for maior em 3p.p., o contrato poderá ser rediscutido.
III) Descontos tarifários para grandes clientes
No final de 2024, a companhia havia revogado de forma unilateral os contratos com grandes clientes que incluíam descontos tarifários históricos – um volume de cerca de R$500 milhões por ano. Atualmente, a Sabesp já conseguiu (i) efetivamente recuperar ~R$240 milhões e (ii) R$60 milhões/ano ainda estão em disputa judicial com liminares em vigor. Isso implica em uma rescisão de 180 contratos. A Sabesp projeta que conseguirá eliminar cerca de ~80% do valor total judicializado.
IV) Impacto da Tarifa Social (CadÚnico)
Em novo contrato, a Sabesp adota o Cadastro Único (CadÚnico) como critério de elegibilidade para tarifas sociais – o que aumenta o número de famílias com direito a tarifas subsidiadas. No 1T25, o impacto financeira foi negativo em -R$105 milhões. Desse valor, ~60% será compensado em revisão tarifária. Os outros ~40% são descontos que foram mantidos pela companhia até junho/2025. A expectativa é de que (i) a ARSESP deva incluir o impacto na próxima revisão tarifária (janeiro/2026) e (ii) seja formalizado um programa definitivo de subsídio – ainda não definido concretamente entre Estado e Sabesp.
V) Custos com pessoal e impacto do PDV
Em 2024, a companhia implementou um Plano de Demissão Voluntária (PDV), com adesão de ~2 mil funcionários, com saídas concentradas entre abril/2025 e maio/2025. A estratégia da companhia é (i) reduzir estruturalmente as despesas com pessoal; (ii) flexibilidade organizacional e redução de passivos futuros e (iii) menor dependência de terceirizações. Ainda assim, o impacto financeiro não deve ser imediato para a companhia – os benefícios devem ser vistos a partir do 2T25 em diante. Há também uma cláusula de estabilidade até 2026 (não realização de demissões até esse ano). Portanto, há ainda incertezas sobre o impacto financeiro líquido do PDV, embora a companhia já esteja monitorando o tema e realizando movimentações de acordo com a estratégia comentada anteriormente.
